威尼斯官方网站:三大资本专户巨头暴露一对多
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  如果把一个团队比作古代一架马车的话,在鹏华基金专户股票投资团队里,杨俊就好比马车的中杠,李锐和张清华就好比马车的左杠和右杠。有着丰富社保投资经历的杨俊无论在宏观趋势判断上,还是在行业配置和个股精选上,有着独到的眼光和深刻的体悟。而宏观策略研究员出身的李锐,擅长自上而下的分析,机械行业研究员出身的张清华,则青睐于自下而上精选个股。没有理由不让人相信,在统领全局、宏观分析、个股精选三个方面分配有序的鹏华基金公司专户股票投资团队,会组成一部能攻善战的战车。

  随着企业盈利数据的逐步好转,基金经理对宏观经济向好已基本达成一致,而前期市场的多次震荡调整也进一步释放了市场的系统性风险。在这一背景下,基金的投资策略逐步从原来的宏观方向转为对上市公司微观层面的把握,而随着产业链之间的复苏差异显现,以及上市公司盈利能力的强弱分化,“轻大盘重个股”或已成为基金经理获取超额收益的主要方式。

  □东航金融 李茜

  “专户一对多可能更加关注和研究小市值股票,很多小市值股票具有很好的成长性,如果扎扎实实做好研究,一定能够挖掘出一批具有良好投资前景的小市值公司。”

  ⊙本报记者 安仲文

漫画 高晓建

  基金选择股票构建投资组合一般采取两种方法,一种是自上而下的选股方式,另一种是自下而上的选股方式。两种投资方式都有一定的道理,在不同的市场环境下会发挥不同的作用。投资者在选择基金时,应该留意基金经理倾向哪种方式,结合市场环境判断其未来表现。

  杨俊:追求利润的企业才有股东回报

  作为一名专业的投资人,买入的股票必须是自己能够看得懂、能够理解的股票。对目前估值高企的中小盘股票,你必须知道自己是在投资还是在投机,从而采用不同的操作策略。

  密集调研布局四季度行情

袁建军

  所谓自上而下,就是首先研究宏观经济,然后选择受益于宏观经济发展趋势的行业,然后再从这些行业中选择好的公司。所谓自下而上,则是直接切入个股,采用这种策略的基金更多关注个别公司的成长空间、管理能力、业务模式、估值等等。

  证券时报记者 付建利

    那些和大盘涨跌关系不大的板块,如节能减排、新技术、新材料、新能源等相关领域的个股,可以逢低买入并长期持有;另外,周期性行业目前泥沙俱下,集体“沉沦”,银行、地产、有色、钢铁、水泥等行业存在矫枉过正后的纠偏性机会。

  事实上,近期开始披露的上市公司三季度报告也曝光了基金投资策略的新动向。中天城投三季度报告显示,仅9月12日就有近20家基金公司前往公司实地调研,其中包括了华夏基金、南方基金、大成基金等公司。

杨俊

  在2006、2007、2008年这种单边行情中,更适合自上而下的选股方式,因为在2006、2007年经济情况一片大好,宏观经济单边向上的情况下,只要把握住大的方向,把仓位调高,然后重仓受益于宏观经济大背景下的金融、地产、有色、煤炭等,就会在同类基金中排名靠前,这从07年一些指数基金排名领先也可以看出,因为指数基金仓位最高。而对于2008年金融危机单边下跌行情,只要不买股票、什么都不做就是最好的投资,2008年偏股类基金整体亏损,连最牛基金经理王亚伟管理的华夏大盘也下跌了34.88%,2008年只要空仓就能跑赢绝大多数基金。因此,在类似2006、2007、2008年这种单边行情中,采取自上而下的选股方法会比较好些,而对于2010年这种复杂的行情,也许自下而上的选股方式更适合些。

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  证券时报记者 付建利

  基金公司突然密集调研中天城投大致反映了基金在房地产板块投资策略上的一个看法。深圳一位股票型基金经理表示,“资产价格膨胀是一个大概率事件,房地产依然是非常有价值的投资标的,尤其是二线城市地产股。”作为贵阳市的地产股龙头,中天城投不但符合二线城市的概念,而且还是一只绩优股。中天城投三季报显示,公司前三个季度比去年同期增长超过300%,基本每股收益同期增长超过130%。基金经理对优质个股的关注度可见一斑。

何肖颉

  截至11月30日,上证指数下跌了14%,但不少个股表现却非常不错,89只个股涨幅超过100%,298只个股涨幅超过50%,709只股票涨幅都超过20%,1151只股票都实现了上涨,因此,虽然大盘在下跌,但个股表现却不俗。在这种行情中,选股能力强的基金更易胜出,观察今年偏股类基金的表现,排在前面的多是一些选股能力强的基金,比如华商盛世成长、信达澳银中小盘、天治创新先锋、东吴价值成长、东吴进取策略、华夏策略精选、华夏大盘精选等。而06、07年排在前面的多是一些擅长宏观研究,擅长自上而下配置的基金,比如博时主题、光大保德信红利、华夏红利、华宝兴业收益增长等基金。

杨 俊

  作为中国基金业的一项新业务,专户理财“一对多”即将迎来周岁生日。去年9、10月份,上证指数徘徊在3000点下方,基金公司专户“一对多”产品加入了资本市场的角逐。此后虽然指数未能再创新高,并重回3000点下方,但这次轮回中,新兵专户“一对多”打了个漂亮仗。记者从银行等渠道处获悉,截至4月31日,嘉实基金旗下部分“一对多”产品收益超过9%,而招商基金旗下的“一对多”产品均为投资者带来了正收益,其中有产品收益超过17%,其余多数也在5%以上。

  福星科技、北京旅游、新大陆等公司也受到基金公司调研人员的青睐。福星科技在三季度也频频接待基金公司调研,华夏、博时、上投摩根等基金公司均来造访。北京旅游则接待了景顺长城、光大保德信、诺安基金等。中邮基金、银华基金、招商基金的调研人员三季度则前往新大陆。

  随着“一对多”产品完成在证监会的再次备案后,“一对多”专户也将正式拉开入市投资的序幕。那么,投资经理们对于后市行情有怎样的预期,又将以怎样的姿态迎接入市挑战?在缺乏对冲工具的A股市场,将如何实现绝对收益?专户投资经理与普通的公募基金经理在投资方面有何不同?本报记者专访了位于京、沪、深三大基金公司专户投资负责人,为读者揭开专户投资的神秘面纱。

  由于自上而下和自下而上各有优势,适合不同的市场环境,因此,基金要根据不同的市场环境选择不同的策略,灵活应变。首选要对大的市场环境判断清楚,如果是单边行情,就选择自上而下的策略,如果是类似今年大盘不动,更多的是个股的机会,那么就应选择自下而上的策略。基金公司在配备投研队伍时也要两手都要准备,一方面要配备优秀的宏观策略投研人员,另一方面也要配备擅长挖掘牛股,擅长个股研究的投研人员,将自上而下和自下而上结合起来,这样就能在不同的市场环境下都能立于不败之地。

  “你们得到的报酬不少,苦一点、加班时间长一点也很正常。”杨俊的老父亲如此评价基金经理的工作,每当想起父亲的这句话,杨俊更愿意把这句朴素的话语作为对自己工作的鞭策。这位来自瓷都景德镇的基金经理,坦言“娱乐其实离我们很遥远”。比如,对于当年红火一时的超级女声,他只是知道有个歌手叫李宇春,仅此而已。

  招商基金专户投资团队到底是如何运作专户“一对多”产品的?他们对后市持何看法?带着这些问题,本报记者采访了招商基金专户投资部基金经理郭党钰。

  针对下阶段投资策略和市场特征的变化,国内一些大的基金公司也在准备更大规模的上市公司调研,以求在这一轮个股投资上把握先机。鹏华中国50基金经理黄鑫透露,近期鹏华基金将开展一次密集的调研,涉及上百家上市公司。在基金经理看来,密集调研很大程度上是因为下一阶段的投资将取决于对微观层面的把握。

  ⊙本报记者 吴晓婧 王慧娟 马全胜

  另外,不同基金类型对两种选股方式侧重也有所不同,公募基金追求的是相对收益,不论是收益还是亏损,只要跑赢同行就可以。另外,公募基金对于单只股票也有持有比例的限制。因此,公募基金更注重的是行业配置,不同行业都要配一些,只是选择某些行业超配,某些行业低配,因此,更侧重于自上而下的选股方式。而专户理财等私募基金追求的是绝对收益,在不亏钱或者少亏钱的基础上为客户实现财富的保值增值,因此,选择好的股票集中持有这种策略更适合一些,自下而上的选股方式更适合专户理财等私募基金。

  鹏华基金专户理财的三人核心投研团队中,平均年龄只有34岁左右,对此,杨俊认为,基金经理的岗位压力大,必须随市场的变化而变化,三十多岁正是年富力强的时候,一方面适应能力强,接受新信息、新知识的速度快,另一方面这个年龄段的基金经理有一定知识积累和社会阅历,正是做投资的黄金年代。比如新能源板块、创业板、生物制药等行业,前几年的证券市场就很少出现,必须不断更新投资知识结构,才能抓住这些新兴的投资机会。

  积极寻找两大机会

  值得一提的是,王牌基金经理王亚伟就是提前布局绩优股的典型人物。昆明制药上周公布的三季度报告显示,华夏大盘精选和华夏策略精选都新进入前十大流通股东行列,合计持有昆明制药达到1100万股。王亚伟亲手管理的两只基金扎堆昆明制药显然冲着业绩而来。正如一些基金公司所言“在经济复苏背景下,尽管企业盈利的恢复是必然趋势。但企业盈利恢复的基础还比较薄弱,上市公司个体之间的盈利差异较大”。但昆明制药却是盈利分化中的优胜者,三季报显示,昆明制药前三季度归属于上市公司股东的净利润达到4607.42万元,同比增加404%;每股收益为0.13元;每股净资产2.06元。昆明制药上周连续走强,并在上周最后一个交易日收于涨停。

  嘉宾:

  

  专户更加讲究个股选择

  受房地产紧缩政策等因素影响,A股近期大幅下跌,市场重新陷入风声鹤唳之中,此前疯狂的中小盘股票和创业板股票,最近也跟随蓝筹股齐齐下跌,且跌幅更甚。郭党钰对此表示,市场下跌未必一定是坏事情,首先,经过下跌之后,A股市场整体的估值水平进一步降低,为投资者进入提供了机会;此外,部分具有成长性和业绩支撑的中小盘股票在热度消退和市场恐慌性情绪宣泄之后,面临第二次投资机会。

  个股机会逐步被认可

  汇添富基金专户投资总监 袁建军

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  “不管是建仓还是正式运作,专户理财和公募基金都大同小异,所不同的是,专户更加重视精选个股,因为专户理财遵循的是绝对收益的原则。”杨俊认为,为了给客户带来绝对收益,专户理财更加要重视稳健操作。因为没有仓位限制,熊市里专户理财可能比公募基金的业绩要好很多,但牛市里也许“比”不过公募基金。比如当A股到一定的高位时,由于净值排名的压力,公募基金或许不得不保持较高的仓位,但专户理财可以因为看多或者看空后市而提前建仓或清仓,从而回避市场最后的泡沫时刻。

  整体上而言,郭党钰认为市场在下跌之后面临两大机会:首先是整体回落之后的机会。一些和大盘涨跌关系不大的个股,如大消费、医药、节能减排、新技术、新材料、新能源等相关领域的个股,郭党钰的策略是逢低买入并长期持有;其次,周期性行业存在纠偏性的投资机会。周期性行业目前泥沙俱下,集体“沉沦”,郭党钰认为金融、地产、有色、钢铁、水泥等周期性行业孕育着矫枉过正后的纠偏性机会。

  “我们对货币政策等宏观经济因素的关注度较前期降低了,现在必须紧密关注产业的景气度以及相关上市公司的盈利情况。”一位基金经理如此向《上海证券报》表示。在上半年缺乏企业基本面支撑的情况下,投资显然必须关注宏观经济走势,紧紧地跟随产业链的复苏;而在三季度之后,由于各个产业大多完成复苏的过程,产业链与产业链之间的景气度分化也开始加剧,产业内部的各个企业之间也出现了盈利的分化,钢铁行业就是这种情况。 “相对上半年的行业配置,目前我的投资组合中,个股对投资组合的贡献显然是最大的。”这位基金经理进一步表示,下阶段的关注重点将放在中游和下游板块。

  鹏华基金专户投资负责人 杨俊

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  在过去,证券市场在大部分时间里,跟随宏观经济都有较大的关联性,并跟随宏观经济而变动,对于一个基金经理来说,也许把握宏观经济的节奏比个股的选择更为重要,比如在去年的市场,如果看清了宏观经济的逆转提前减仓,就比自下而上的精选个股受的损失要小得多,毕竟大部分股票在去年的大熊市中都一泻千里。

  毫无疑问,在进入了多年高速增长之后,进入十字路口的中国经济目前最大的任务是调整经济结构,转变经济增长方式。在资本市场上,与调结构相关的板块和行业也风生水起,如新能源、新产业、新技术方面的股票前期出现了飙涨行情,一时之间,与“新”沾上边的股票在大幅上涨之后出现了明显的估值泡沫,而叫好新经济概念的声音仍然一浪高过一浪,郭党钰对此保持清醒认识。在他看来,现阶段看来,保增长、调结构、促销费成为宏观经济政策的三大着力之处,投资者在看待市场时,切忌把经济政策的长期目标和短期目标混为一谈,调结构尽管是中国经济发展的必然趋势,但肯定是一个比较长期的过程,我们在看待相关领域的投资机会时,既要充分认识到其中蕴含的重大机遇,又要防止不加分析地头脑发热,什么都拿来炒一把。

  事实上,随着前期大盘的持续震荡调整,市场系统性风险已经得到较大程度的释放,在这一背景下,个股机会逐步被基金公司所认可。大成基金指出,虽然近期市场继续震荡的概率依然较大,但市场系统性风险较于前期大大降低,市场大幅下跌的空间非常有限。

  工银瑞信专户投资部副总监 何肖颉

  但当中国经济发展到一定阶段后,宏观经济整体上趋于平稳,货币政策也不会出现大的变化,股市中超额收益的机会就会减少,基金经理真正的比拼,就表现在对个股的精选上。

  郭党钰还认为,中小盘股票和创业板股票的高估值能否延续,至少要经过两大检验,首先是一季报,其次是中报及年报业绩。如果业绩增长超过预期,自然会消化掉目前的高估值,反之,泡沫破灭是迟早的事情。

  长城基金副总经理韩浩也认为,在系统性风险降低之时要密切把握个股的投资机会。“相比于上半年,目前整体经济和宏观形势都在往好的方向转化,在市场系统性风险降低的背景下,投资的重心在于把个股和微观层面的策略上。”

  短期谨慎 中长期乐观

  杨俊表示,鹏华基金公司旗下专户理财一对多产品的建仓节奏,取决于市场的状况,专户一对多可能更加关注和研究小市值股票。“我始终认为研究是能够创造价值的!”杨俊认为,很多小市值股票由于具有很好的成长性,如果扎扎实实做好研究,一定能够挖掘出一批具有良好投资前景的小市值股票。

  “专户就应该追求正收益”

  华安中小盘基金经理沈雪峰表示,未来市场将由单边行情向震荡行情演变。在行业配置方面,更为关注微观层面企业盈利的大幅改善。具有明确增长预期的行业将是未来配置的重点。从行业来看,主要关注医药、建材、食品饮料、汽车、煤炭等行业,并选择价值型行业进行投资。

  基金周刊:您认为短期、中期的后续行情将如何演绎,其决定性因素在哪些方面?

  短期市场还看房地产“脸色”

  和公募基金主要追求相对收益不同,专户理财以追求绝对收益为己任,股票投资上可以实行相对灵活的仓位策略,这也正是专户理财的一大魅力所在。以目前备受冷遇的蓝筹股为例,万科和西山煤电作为房地产和煤炭板块的龙头股,如果基金经理看淡后市,相比大部分估值高企的中小盘股票,万科和西山煤电的跌幅很有可能要小得多,因为有60%的仓位限制,公募基金完全可以买这些安全边际更高或者抗跌性强一些的股票,但专户理财的基金经理却不大可能去买这些股票。一方面,如果认为市场还会往下跌,专户基金经理完全可以零仓位,或者寻找有可能逆势上涨的股票,而不会去买下跌概率比较大的股票。

  “企业业绩有望成为未来上涨的主要推动力”一些基金经理向记者表示,目前市场估值较为合理,随着季报年报披露,市场对业绩增长逐渐确认,估值倍数也有望提升,成为股市中期上涨的动力。选择业绩增长可能超预期的行业,如汽车、家电、银行、商业等;并关注煤炭、地产等资源类股票。

  袁建军:短期行情应该是箱体震荡,中期来看则比较乐观。整个市场行情的演化取决于两个方面:第一是上市公司业绩的变化,第二则是市场流动性能否成功“换挡”。

  针对目前市场关注的一些热点问题,杨俊表示,拉动中国经济增长的三驾马车仍然发展平稳:投资继续旺盛、消费平稳、出口开始复苏。因此,实体经济没有二次探底之忧,中国经济正处于确定性的复苏进程中。从估值来看,A-H溢价处于历史低位,获利空间十分明显。长期而言,股票市场最能给投资者带来比较理想的收益。对于市场担忧的限售股解禁压力,杨俊反问道:“很多有所谓限售股解禁压力的都是‘国’字头上市公司,你认为国有股东控股的企业会出现这种情况吗!”不过,杨俊也表示,一批大盘股再融资和新股发行上市,的确会产生阶段性的融资压力,A股资金供求关系出现了一定程度上的变化,“后市要走好,还要等市场把这口气缓过来。”

  基于上述认识,郭党钰更倾向于自下而上精选个股,遵循“小公司、大行业”的操作策略,来为专户理财的客户创造绝对收益。在券商投行、基金公司研究员、基金经理助理等多个岗位历练的郭党钰特别感谢毕业之后的投行经历,作为一名投行人员,有大量机会和实业领域的企业家接触,真正从产业资本的角度去分析一家企业的内在价值,同时,也能够敏锐地通过公开资料发现部分企业为了上市而制造的“猫腻”。这些经历现在对作为专户投资经理的郭党钰更是颇有裨益。投资灵活度高除了可能为专户理财带来更高的收益外,还能放大专户的风险度。而投行的经历有助于提高郭党钰甄别企业投资价值的能力,尽量把一些风险度高的个股及时排除在投资视野之外。

  “大盘股的上涨动力逐渐减弱,目前要把握一些机构性机会”信达澳银投资总监王战强则认为,当前经济已进入相对平台期,大盘股的上涨动力逐渐减弱,而无论在数量和主题上都非常丰富的中小盘股则有助于捕捉一些结构性的机会;此外,在较长的一段时间内,许多中小市值股票都处于盘整格局,不少个股的估值已经降到30倍以下,因而在这个领域还有许多机会值得挖掘。

  中国GDP的增长出现了环比上升的趋势,海外经济也逐步地恢复,整个基本面向好对未来市场的发展有着正面的影响。2008年4季度是中国乃至全球GDP的低点,因此大部分的上市公司今年4季度业绩的同比数据应该非常乐观。

  杨俊认为,由于上半年部分城市房价上涨过快过高,对老百姓真实的需求产生了刚性抑制,导致房地产市场近期出现调整的现象。“金九”已经成为泡影,随着10月份楼盘供应量的加大,房地产市场能否出现“银十”尚存在很多变数。如果房价处在一个比较合理的位置,老百姓的有效需求能到得到放大,房地产市场的销量才能够有效放大,一旦房地产市场回归理性的发展,银行、钢铁、建筑等相关行业也会被拉动起来。在稳健的基础上选好个股才能带来超额收益。

  在今年以来的A股市场,不仅期盼已久的大盘股和中小盘股之间的风格转换迟迟未来,反而是一些中小盘股票和创业板股票“没有最高、只有更高”,趋势投资大行其道,没有谁敢理直气壮地大谈价值投资,基金等机构投资者宁可去追涨那些估值动辄五六十倍甚至上百倍的中小流通市值股票,对市盈率只有10倍左右的大盘股却习惯于视而不见,以至于价值投资在今年成为一个尴尬的提法,郭党钰并不否认中小盘股票疯长背后的一些合理因素,“作为一名基金经理,如果买了这些中小盘股票,关键是他必须知道自己是在投机。作为一名专业的投资人,买入的股票必须是自己能够看得懂、能够理解的股票。”

  专户超额收益来自个股精选

  此外,上半年“天量信贷”推动整个市场流动性快速增长,当极度宽松的货币政策转向适度宽松的货币政策后,整个市场流动性的来源可能会出现“换挡”,市场要向上突破,需要新增资金的配合,接下来市场资金可能来自银行储蓄的分流,从中长期来看,储蓄分流将会是一个发展趋势。

  有利润才谈得上“股东回报”

  3000点下方的优势

  除了上述公募基金外,四季度开始投入正式运作的基金专户“一对多”更是将选股置于首位。

  去年4季度CPI基数很低,随着经济的恢复,通胀水平肯定会由负转正,明年1季度的翘尾因素可能会使实际利率由正转负,加速储蓄分流,最终会推动资本市场估值走向合理。目前整个市场还是存在结构性低估,新的“发动机”起作用后,市场将获得相对持续的资金来源和更加良好的资金氛围,整个市场发展也会更加平稳。

  什么才是真正的价值投资?对于这个见仁见智、众说纷纭而又老生常谈的问题,杨俊的答案是:买那些有真实利润的企业,而不是只追求收入的上市公司!在杨俊眼里,买股票就是买一个公司的股份。通过不断的波段操作去博取短期市场的价差收入并非基金公司的强项,基金公司也无力做到这一点。他认为,判断一家企业是否具有投资价值,首要的就是看这家公司的管理层是不是有动力、有能力去踏踏实实经营一个企业,是否真正按照商业化的原则来进行运作。“只有有利润的企业才会有股东回报,而现在很多企业追求的只是收入,并非利润。”

  从今年4月下旬开始,受到内外多重因素影响,大盘再度回落到3000点下方,这对“一对多”产品而言,更为有利。

  “我们在对以往业绩分析后发现,大部分超额收益还是来自于选股。”“金牛一号”博时基金积极配置资产管理计划投资经理董良泓表示,接下来的一段时间内,证券市场将会有结构性的变化。他认为,预计四季度将会出现比较平缓的态势,因此,市场波动会逐步收窄,投资上将关注内需和低碳方向,例如部分的金融类股、家电类股,以及电力设备等行业,上述方向可能会为投资组合带来超额收益。

  杨俊:市场的发展,无论涨跌,最主要的决定因素是宏观经济,如果认为宏观经济在复苏或改善,那么对市场就应该有信心;如果认为宏观经济有二次探底的可能,那么投资策略就会显得相对谨慎。

  杨俊选股偏重于考察成长性,“我宁愿买市盈率25倍但有成长性的企业,而不买那些市盈率20倍却没有成长空间的公司。”而考察一家企业是否具有成长性,主要就是看这家公司的治理结构如何,在股东层面上是否有把企业做大做强的动力和决心。“好的企业往往代表了某一领域新的潮流、新的方向。”

  招商基金专户投资经理郭党钰认为,从去年9月份开始,中国A股迎来了一个特殊的阶段:小盘股轮动,而大盘股按兵不动,这给投资策略灵活的专户“一对多”产品带来了良好的施展空间。

  值得一提的是,截至上周五,近期短短一个月左右,基金“一对多”产品规模数量已经迅速壮大,专户“一对多”产品达到近90只,其中多数“一对多”产品都是以股票投资为主的灵活配置型产品,也将在这一阶段逐步入市操作。对于上述产品而言,精选个股是把握超额收益的最主要策略,尤其在四季度上市公司个体差异逐步扩大的背景下。

  从调研的情况来看,企业二季度的状况要比一季度好很多,三季度又明显好于二季度,显示经济是在明显复苏的;宏观层面来看,最近公布的很多经济数据也是如此。所以,对后市表现还是具有信心的。

  天下万物,殊途而同归。杨俊认为,投资之道说起来也许纷繁芜杂,但最根本的,还是要做好研究功课。“其实投资比较单纯,不用考虑太多的人际关系。”崇尚简单工作、快乐投资的杨俊,业余时间也几乎都花在工作上。“在钻研上市公司财务报表时,也许前九家公司都是差的,而第十家就是‘金子’,这些价值发现靠个人的努力是完全能够做到的。”在杨俊的视野中,基金经理不应该太过于看重短期排名,“我不太会去关注暂时的排名落后了是不是奖金会少一些?只有长期一点的东西、经得住时间考验的东西才是基金经理的安身立命之本。”一旦对市场的判断出错,杨俊就会强迫自己休息,静下心来好好地总结和反思。这位离娱乐很遥远的基金经理,末了还向记者透露,在难得的国庆节里,他会好好地看看电视。

  业内人士分析,在基金公司中,专业的研究员经常能够发现有成长潜力的个股,但是这些个股多属于中小市值个股,对于具有庞大体量的公募基金而言,受双10比例的限制,其参与程度相对不高,因此给公募基金带来的净值增长有限。但却给予了体量较小的“一对多”把握这些个股的机会。

  “专户投资重要的是寻找业绩确定性个股”汇添富基金专户投资总监袁建军表示,虽然目前市场行情短期呈箱体震荡,但中期来看比较乐观。其建仓策略主要包括两方面:第一,当投资中长期具有持续增长的优质成长股时,会采取稳步推进的增仓策略。第二,当投资大类资产时,考虑到波动性较大的因素,会采取相对保守的投资策略。在仓位控制上,不会太激进,采取逐步加大仓位的策略,选择估值和风险比较匹配的品种。

  何肖颉:目前依然看好随着国内外经济的进一步复苏所带来的股票市场的投资机会,对市场中长期乐观趋势的看法没有改变。

  李锐在大变化出现前要有一双鹰眼

  郭党钰介绍,截至2009年年底,招商基金专户团队管理资产规模已经超过170亿元,经过超过5年社保基金和企业年金的管理锤炼,招商基金专户团队已经达到非常默契的程度。团队主要成员多年来一直保持稳定。

  考虑到专户产品的特殊性,包括一对一在内的专户投资策略也一向注重个股选择。南方基金专户投资部总监吕一凡接受《上海证券报》采访时透露,南方基金上半年的一只“一对一”产品取得相对不错的业绩,其中很大程度上是因为重仓一只电子类股票,这只股票给投资组合带来的贡献率最大。

  首先,固定资产投资增速仍然保持了较高的水平,由于今年以来贷款资金是固定资产投资的主要资金来源,而已投入固定资产投资的中长期贷款在银行实际发放的中长期贷款的占比低于历史同期水平,意味着在下半年新增贷款量的下降,并不会影响到固定资产投资的资金。

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  郭党钰称,当前宏观经济仍较为平稳,主要体现在信贷投放得到控制、物价水平依然可控、企业投资温和复苏等方面;但局部过热苗头显现。因此,宏观调控超预期因素增加,市场与政策的博弈及投资者之间的博弈行为仍是影响市场行情的重要因素。加之外围市场及汇率因素,因此市场在二季度保持震荡的概率较大。郭党钰表示,阿尔法策略仍适用于二季度投资。

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  其次,美国、欧洲等发达经济体正逐步摆脱危机的负面影响,房地产市场有所反弹,工业订单持续上升,消费者信心有所恢复。我国对发达经济体的出口可望逐步好转,从而带动外向型企业实现开工恢复和利润增长,进而有效地提高民营经济和私营经济的活力。再次,剔除价格因素的社会消费品零售总额增长已经达到03年以来的高点,政府出台的家电下乡、汽车购置税减免等措施,对于拉动消费的效果是显著的。

李 锐

  具体选股上,郭党钰透露,将采用攻守兼备的哑铃型组合配置,遴选市值规模相对较小、盈利状况良好的部分周期品种择机超配;配置成长性良好的医药、消费、节能等防御品种以应对政策压力下市场回落的风险。

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  寻找业绩确定性个股

  “中国经济在转型过程中肯定会有一批企业的业绩超过预期,尤其是整个产业链的中下游行业,蕴含的投资机会值得投资者高度重视。”

  ·郭党钰档案·

  基金周刊:在市场上下震荡的情况下,您认为对于专户投资而言,应该采取什么样的投资策略,现阶段看好哪些板块和品种?随着经济复苏的逐步明朗,下一阶段或者更长的一段时间内,看好哪些板块或品种?

  33岁的李锐有一种港味艺术家的气质,其实,毕业于中国人民银行研究生部的他却已经有了8年的证券从业经历,曾在融通基金公司、中国国际金融有限公司、银华基金公司分别担任产品设计经理、销售交易部高级经理、高级策略研究员。2009年1月加盟鹏华基金公司任机构投资部基金经理助理。

  复旦大学管理硕士。曾工作于中石化镇海炼化、华泰证券、德恒证券,从事投资银行相关业务工作;2004年加入华策投资,任副总经理,负责投资业务;2007年6月加入招商基金管理有限公司,曾任职研究员、高级研究员及助理基金经理,现任企业年金投资经理。

  袁建军:建仓策略主要包括两方面:第一,当投资中长期具有持续增长的优质成长股时,例如估值具有吸引力的泛消费类个股以及与内需相关的投资品,会采取稳步推进的增仓策略。第二,当投资大类资产时,考虑到波动性较大的因素,会采取相对保守的投资策略:大跌大买,小跌小买,不跌不买。

  在宏观经济研究领域孜孜以求的李锐认为,专户理财更多地需要洞察力和耐性,基金经理要对宏观经济有比较清晰的判断,在宏观经济、行业趋势发生大的变化之前,能够做出正确的判断,这就要求基金经理有一双洞察股市未来的“鹰眼”。

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  在仓位控制上,不会太激进,这与对市场的判断有关,我们认为未来市场主要还是箱体震荡,所以会采取逐步加大仓位的策略,选择估值和风险比较匹配的品种。此外,专户本身需要“安全垫”的配合,在收益积累到一定程度后才能加大风险暴露。由于对市场的中期比较看好,因此当市场下一阶段由短期震荡转为中期向上的时候,我们会及时加大建仓力度,在策略上会有所调整,这还是需要对宏观指标和流动性的恢复程度做综合的判断之后,才会进行策略上的一些调整。

  职业生涯的“宏观转换”

威尼斯官方网站:三大资本专户巨头暴露一对多投资路径,基金密集实验斟酌布局。   已有_COUNT_条评论  我要评论

  杨俊:专户的规模不大,操作上较公募基金相对灵活一些。在市场震荡比较大的情况下,操作会相对更灵活一些。如果对市场看得比较淡,仓位就会降得很低,甚至就没有权益类资产;如果对市场看得比较好,仓位就会加的比较高,而不会像公募基金考虑同业的仓位。

  在中金这一重要平台,从事销售工作的李锐几乎接触了市场上所有的主流机构投资者,并开始对投资产生了浓厚兴趣。4年后,李锐到基金公司任策略研究员,实现了从卖方到买方的转变,也实现了李锐职业生涯的大跳跃。如同他从事的宏观研究一样,李锐在职业上的考虑也是从“大方向”着手,不动则已,一动就是改弦易辙,一下子,李锐从看别人的投资报告,转变为自己写投资报告,研究的方法和思路发生了360度的大逆转。

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  投资股票时,一般会关注两点,首先从宏观而言,应该选择受益经济复苏比较大的行业;另一方面就是选择估值上具备优势的,即基本上还没有完全反映经济的复苏预期的个股。

  李锐认为,从海外市场来看,机构投资者占据主力,丰富的产品满足了不同风险收益特征的特定客户的理财需求。在国内资本市场,传统的公募基金追求的是相对收益,某种程度上并不考虑客户的需求,而专户理财恰好满足了客户追求绝对收益的需求。

  宏观经济在复苏,基本上所有行业都是受益的,但一些股票已经充分反应了这种预期,甚至过多地反映了预期,在估值上就不再不具备优势。比如像新能源,它是一个很好的方向,但是未来两年,新能源企业还做不到市场预期的业绩。像金融、地产、钢铁、包括煤炭,这些行业可能还具备一定上升的空间。

  李锐高度认同专户理财的管理模式,“专户给了我一个实现投资理想的机会!”由于此前没有掌管公募基金的经历,李锐和他的同事张清华一样,少了一些条条框框,多了一些激情和责任感。在他看来,专户理财一对多尽管没有排名压力,但是每年至少还会有结算的压力,而且为客户尽可能地创造绝对收益,始终是悬在头上的一柄“达摩克利斯之剑”。

  短期就会按照上述思路建仓,投资一些估值上有优势,未来盈利不断增长的股票,如果未来某个股票的估值优势不存在了,也会做一定的减持。

  在李锐看来,在全球经济进入再平衡的发展阶段后,经济增长的速度会趋缓,暴利或者有巨大成长空间的故事在股市扮演的角色会越来越趋于淡化,这就要求基金经理做好宏观策略分析,行业配置已成为资产管理极为重要的一环。

  何肖颉:市场的推动力将由流动性推动向业绩推动转变,后续的市场机会可能在短期波动平稳后,依据基本面的变化而产生。

  提前于大变化之前作出正确判断

  相对看好前景向好的内需行业、较低估值的银行业、工业以及出口复苏带动的上中游行业的机会等,将重点关注内需行业中的成长性公司。

  对于近期股市的调整,李锐认为,这主要是因为投资者对经济政策的变化有一些担忧,此外,市场对政府投资能否保持高投入和房地产市场也存在一些疑虑。从估值来讲,A股市场在经过前期大幅反弹后,也存在一定的结构性泡沫,暂时的调整十分正常。

  选股方面将更加注重基本面和估值的双重标准。近期将密切关注房地产销量的“金九银十”规律能否兑现、出口数据是否进一步好转、流动性的实际水平是否改变、月度经济数据是否持续改善等,以确定中期的投资策略和市场的趋势性机会。

  从宏观经济的角度来看,中国经济的增长是确定无疑的,但结构有待调整、优化。从目前来看,消费和出口都没有带来大的惊喜,经济增长仍然主要依赖投资。随着“保增长”和“调结构”继续并行,优秀的投资人应该提前预测到政府在“调结构”方面可能的对策,提前做出投资判断和布局。

  国内经济整体复苏的趋势不变,虽然复苏的过程中出现短暂的、轻微的波动,但对今年下半年,尤其是四季度的经济,仍然保持相对乐观的态度,而未来的经济增长,取决于拉动经济的主要动力能否实现从投资向消费的成功过渡。

  李锐表示,随着市场对经济担忧的预期逐步减少,中国经济在转型过程中肯定会有一批企业的业绩超过预期,尤其是整个产业链的中下游行业,蕴含的投资机会值得投资者高度重视。

  灵活配置是福音也是挑战

  李锐还认为,好的公司并不一定是好的股票。投资人在目前的市场调整中应该关注那些业绩好的公司,找到合适的机会介入。对于专户一对多的基金经理来说,除了要善于抓住宏观经济转变带来的投资机会外,还要有对风险的控制力和自制力。基金经理应该有一双“鹰眼”,在宏观经济和行业趋势出现投资机会或发生大的转折时提前预知,从而做出正确的投资判断。

  基金周刊:一对多专户在投资方法上与公募基金有怎样的差异?多数专户投资的股票仓位限制是0-100%,那么灵活配置能否真的带来福音?

  具体到行业配置,李锐表示,大的行业趋势主要受三个方面的影响。第一,行业趋势受宏观经济的影响很大,基金经理要善于见微知著,把握行业的趋势和景气度。其次,国家对于经济发展的具体规划,也会影响到相关行业的发展。最后,具体到上市公司,企业在大的经济背景下是否有独特的核心竞争力?谁能获得更大的成长空间?投资人只有把这些问题搞清楚了,才能提前布局相关行业的投资机会。

  袁建军:一对多更多从绝对收益的角度来进行投资,一对多与公募主要的不同在于一对多专户类似于一个封闭式,规模较小的基金,没有申购、赎回的压力。

  张清华寻找具有“特质”的公司

  在投资方法上,主要采取不断深入研究,发挥产品本身的优势,不能简单地做配置,要在广泛深入的研究基础上,阶段性集中持股。

  

  0-100%的仓位限制是对投资经理的挑战,是否能够在投资过程中有比较好的体现,是否真的能做到,要靠事实说话。去年我们做的类似于一对多的投顾产品,在市场暴跌时也取得了绝对收益,所以,过去的投资经验证明灵活配置确实能带来福音的。一对多不但是对择时的要求更高,对执行的要求也更高,不仅要那么想,还要那么做。

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  何肖颉:公募基金追求的是相对收益,基金经理受到排名的压力较大;而专户投资经理一定程度上摆脱了这一压力,会更专注于绝对收益。同时专户一般都是一年开放一次申购赎回,在一年的时期内不用像公募基金经理一样去额外考虑基金赎回产生的流动性问题。

张清华

  另外,在考核方面,针对专户基金经理的业绩考核要比公募基金复杂,投资成绩是一方面,对客户的服务也很重要。我们会更注重客户的本金安全,保本策略是我们选择投资策略时首先要关注的因素,因此在市场趋势不确定的情况下会表现得更加谨慎。当然,经历过07和08年市场大幅波动之后,客户也更趋于理性,多数要求以‘保本’为主,在保本的基础上追求利益的最大化,这是专户投资策略非常重要的方面。

  机械行业研究员出身的张清华,谈到追求绝对收益的专户投资时,尤其强调自下而上精选个股。在他眼里,好的公司一定是有“特质”的公司,要么这些公司具有某些方面的核心竞争力,能够抵抗住市场一时的波动风险,要么这些公司开发了新的产品或者新的应用领域,或者找到了新的盈利模式。“这些公司起初因为成长潜力尚未被市场广为发现,且估值不便宜,但从长期来看,投资者一定能够分享公司的成长成果。”

  杨俊:最大的差异在于客户的诉求不同,“一对多”的客户比较高端,希望能够获得比较好的绝对回报,而不会看重相对排名。

  如何寻找有“特性”的上市公司?张清华从两个方面来寻找:在小股票方面,主要考察的是上市公司有无核心竞争力和好的经营思路,包括公司在研发和产品定位、市场定位上是否正确。

  在操作中与公募基金的区别在于,在市场过度看好、过度狂热的时候,我们并不会那么狂热,在市场过度悲观的时候,我们可能并不那么悲观。

  而在寻找大股票上,张清华认为,当企业做大以后,业务多元化可以利用企业的各种资源,这个时候,投资人就要从行业入手,考察这家企业在产品蕴含的技术含量、管理能力、经营战略等方面是否具有核心竞争力,以及在企业发展的历程中,是如何一步步克服前进中的困难的。

  相对于公募基金,专户的择时能力显然要求更高。因为0-100%的仓位限制,实际上给了投资经理更多的权限在权益类资产和固定收益类资产去做配置。比如说在06、07年应该把仓位更多地放在权益类资产上,而08年则应该把仓位更多地放在现金和固定收益类资产上。实际上,及时进行仓位调整、进行权益类资产和固定收益类资产的配置,是牛熊转换过程中保证投资收益的最关键因素。是不是专户就一定百分之百做到这一点,我们现在没有必要就这么早去断定。

  在具体的行业选择上,张清华并不只偏重中小流通市值的股票,“最根本的还是看基本面!”张清华表示,目前中游行业的存在很多好的投资机会,如一些优秀的中游行业业利于机械、电力设备、IT类上市公司等。随着原材料价格的回落、项目施工高峰期的逐步来临,将带来机械制造类上市公司成本下降,而受出口逐渐恢复的利好刺激,这些行业的上市公司业绩可能会超过预期。

  由于客户的需求不同,公募基金更多会考虑到排名,哪怕在08年的市场,整个经济在往下走,由于公募基金契约中对股票基金的仓位也有一定限制,所以这种下跌是不可避免的。但是专户“一对多”在产品设计上不受这个限制,而且没有排名的压力,我想在对经济看得不好的情况下,会有专户的投资经理把股票仓位降到0,因为他只对客户负责,不需要看排名。

  据记者了解,在2005年底和2006年初,张清华在经过深入调研后,发现部分造船类企业订单饱满,造船模式和技术却出现了很大改进,尽管当时这些造船类企业半年报业绩普遍较差,A股市场还处在“漫漫熊途”之中,但张清华坚定看好造船类企业的投资价值,他撰写了《广船国际投资价值分析》,彼时,广船国际的股价处在历史低位。在2006年之后的一轮牛市中,广船国际成为“黑马”之一。

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  “投资是开不得玩笑的!投资的本质是风险管理。”正因为如此,投资经理需要不断地学习新的知识,涉足新的领域。在张清华的眼里,投资是一份职业,但又不仅仅限于一份职业,肩上更多的是履行信托人的责任,实现委托人资产的保值和增值。对于张清华和他的同事们来说,找到好股票是一件“其乐无穷的事情”,他极为享受找到好股票这种“透过现象看到本质的过程”。

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