降息释放维稳随机信号,基金重大关切政策支撑
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  □本报记者 黄丽

  博时基金[微博]宏观策略部

  ⊙记者 吴晓婧 ○编辑 于勇

  □本报记者 常仙鹤

  ⊙本报记者 安仲文

图片 1博时基金宏观策略部总经理魏凤春

  证监会近期公告,今后若干年,证金公司不会退出市场,并强调将继续以多种形式发挥维稳作用。8月14日,证金公司已经以协议转让方式向汇金公司转让一部分股票。证监会的态度表明,当前股市正逐步进入稳定发展的新常态。

  昨日A股市场下挫,在海富通投研人士看来,“由于三中全会公报中多数内容与市场之前的预期差不多,故市场乐观情绪偏弱。”不过,市场人士认为,未来应会有更清晰的方向。

  在2015年“两会”即将召开之际,央行[微博]公布新一轮的降息措施,令市场对本周的股市充满期待。基金业内人士表示,央行此次降息是对目前经济下行和通缩压力的反映,选在两会前夕公布彰显决策层稳增长的态度,但降息能否传达至实体经济仍需观察,从今年来看,宽松的货币政策环境仍然可期;对于基金投资者来说,近期可关注“两会”窗口带来的主题性投资机会,如环境保护、“国企改革”、“一带一路”、“软件国产化”等。

  机构投资者眼中A股牛市的长期命题使得其操作策略更多基于长线持有,一些基金经理强调,A股的主要风险来自上涨过快过急,在投资中应避免在周期和成长中频繁“换跑道”,目前操作策略应继续超配国企改革和“互联网 ”两大主题的股票资产。

  魏凤春[微博],南开大学[微博]经济学博士,清华大学管理科学与工程博士后。自1993年起先后在山东经济学院、江南信托、清华大学、江南证券、中信建投证券工作。2011年加入博时基金[微博]管理有限公司,曾任投资经理,现任博时基金宏观策略部总经理,兼博时抗通胀增强回报(QDII-FOF)基金经理。致力于沿着罗斯托-奥尔森-熊彼特的逻辑系统配置资产,从贝塔中发现阿尔法,探求系统性收益。

  博时基金宏观策略部认为,证金公司将部分股票转让给汇金并宣布未来参与市场的方式和条件,表态不会对市场放任不管,对市场的影响偏正面。总体上看,政府维护市场稳定取得了良好的效果,逐步消除了系统风险。按照国外资本市场经验,当股灾演化成系统风险时,政府参与稳定市场,是其提供公共产品,实现国家管理职能的重要方式。

  “前期市场关注的很多热点,包括土地、人口、国企改革、房地产等并未在公告中有相对清晰或直接的表述,很多人认为这部分改革是低于市场预期的。”华商基金[微博]投研人士也认为,目前发布的只是公报,具体实施细则还有待公布,届时市场预期才能真正落定。

  降息护航短期无忧

  年初以来的A股行情主要由创业板或者互联网概念股主导,并且持续了大约三个月的时间,但进入3月中旬后,大盘蓝筹股也开始启动,典型的代表是“一带一路”及国企改革的相关品种。具体来看,中国南车和中国北车自去年底复牌以来,截至上周五累积涨幅高达400%以上,上演了“中国神车”的传奇,两车合计总市值已经超过8000亿元,市盈率也高达60倍。

  在国内上百家公募基金公司中,博时基金最独一无二之处在于每周一准时奉上的四字投资真经,从大宗商品、经济数据、政策动向,到市场交易、流动性,乃至海外市场波动,条分缕析后总能用最精准的四字成语概括出当周的A股交易策略,后市也无数次证明,这些判断值得被投资者奉为圭臬。事实上,这些年来风雨无阻的报告,均出自博时基金宏观策略部总经理魏凤春博士及其团队之手。 在这次专访中中国证券报记者发现,魏凤春所构建的投研逻辑不仅有高屋建瓴的气势,还有着平易近人的温度,令“高大上”的金融变得极其“接地气”,原因就在于他没有刻板地将投研教条化,而是结合生活感悟与金融规律归纳出其中之“道”,悟道而后成法,在生活中领悟投资的道法和真谛。

  在投资策略上,我们给成长以足够的尊重,同时,推崇“老树新花”,即提醒投资者关注并积极拥抱新技术、新生态的转型企业。这一资产配置经受了实践的考验。过去4年,我们按照产业演化的逻辑来进行资产配置,在实践中总结出以下几点。

  “从多方面看,这次会议的最终成果还是超出预期的。”博时基金[微博]宏观策略部总经理魏凤春[微博]认为,对A股市场的影响也将是结构性的,市场风格短期内可能并不会产生很大的变动,但中长期来看,市场会更健康发展而前景乐观。

  1月份经济数据显示,国内经济下行压力与通缩风险在加剧,而央行及时雨般公布全面降息,加上节前的定向降准,对于当前的经济起到一定支撑作用。

  “中国神车”的神表现离不开投资者对“一带一路”主题的热情追捧,也显示出投资者对两大央企合并后所带来的协同效应及竞争力提升的认同。两车的强势上涨赚足了市场眼球,也引起了投资者对其他央企进行整合的猜想。

  宏观策略的未来

  一个主导产业

  整体而言,基金认为,此次三中全会主要是定主基调,具体还得看落实。对于政策支持的相关行业,基金表示,会重点关注改革转型领域,透过由下而上的研究体制,找出估值合理、基本面佳的投资目标。

  业内人士分析指出,一年期贷款基准利率下调,有利于降低金融机构贷款实际利率和企业贷款融资成本;一年期存款利率下调,有利于降低金融机构筹资成本和各类市场利率,也有利于刺激消费,降低经济失速风险。在股市,降息将提振投资者的投资信心,金融地产投资品有望有比较好的表现。

  某种程度上而言,“一带一路”的概念股成为目前A股与“互联网 ”概念股并肩的主题,只不过反映在目前的市场上,在“互联网 ”概念股集体中场休息之际,“一带一路”概念股的轮涨机会相对而言比较明确,这也使得投资者得以理解为何前期互联网金融概念股近期呈现满仓踏空,而“一带一路”持续火热的现象,与此相似的是,今年春节之后的创业板指数连日拉升,但作为创业板龙头的乐视网竟然横盘了接近三个月,但当创业板指数近期走势疲软,“互联网 ”概念股普遍调整后,作为创业板权重股的乐视网竟连续几日逆袭市场,凸显了当前A股公司轮涨的特点,显而易见的是,踏准节奏才能更大的利用资金效率。

  是投研一体化

  资产配置一般是按照投资时钟进行的,背后的逻辑是周期的波动。我们信奉周期的本质是产业的更替,产业更替的动力是人的欲望压抑与满足的轮回,资源与技术是决定的因素。其中主导产业是资产配置的主脉络,把握住了主导产业就抓住了投资的根本。

  “三中全会对于市场的积极影响将是长远的,改革红利的释放将是一个中长期过程。”华商基金认为,那些直接受益改革的相关行业板块,未来一段时间可能会更加活跃。涉及的领域或将包括文化传媒、环保、安防、军工、信息安全、教育、医疗养老行业;水、石油、燃气以及自贸区概念。

  从整体上看,虽然此次降息对实体经济的作用尚需观察,但对两会期间的市场起到一定的稳定作用。博时基金[微博]宏观策略部总经理魏凤春[微博]表示,从操作层面看,节后短期无忧,可以调高股票配置。

降息释放维稳随机信号,基金重大关切政策支撑行当。  而昨日沪深两市双双联手走强也再次说明了,A股的行情还远远没有走到尽头,对机构投资者而言牛市格局并未发生变化。博时基金[微博]宏观策略部总经理魏凤春[微博]昨日认为,预计降息降准的政策还可能继续,长期内存准率有望降至10%,是对冲宏观经济下行的宽松货币政策,流动性宽松,对应的是则股债双牛格局。向前来看,这一逻辑并未发生变化。

  国内设立宏观策略部的公募基金管理公司不多,博时基金是其中一家。与博时基金的历史相比,该部门成立时间并不算长,其历史沿革或许与当时的市场有关。2010年A股之惨淡令人记忆犹新,大量基金公司出现亏损,博时基金也未能幸免,整体亏损幅度相对较大。2011年,博时基金宏观策略部成立,当时在中信建投担任首席宏观分析师的魏凤春赴任博时基金。

  回顾中国近40年的经济史,我们发现,每十年的朱格拉周期就是产业更替的周期。上世纪80年代的纺织业、90年代的轻工业、2000年的房地产业都是曾经的主导产业,都是投资回报最恢弘的领域。未来十年就是抓住未来的主导产业,这是投资的根本。主导产业的规律是经过了就不再轮回,因此主导产业必然是新兴的产业,而不会是传统产业的周期复辟。

  沪上一位基金研究总监认为,有三大主题投资值得重点关注。其一, 土地流转具有较大的确定性;其二,此次三中全会强调国家和社会安全,可关注与国防安全相关的军工、安防板块。信息安全方面,关注去IOE化概念股和智慧城市行业等;其三,国企改革也是重点,其投资机会主要集中在两方面:一是国资重组,二是国有资产证券化,这部分以上海和深圳为龙头。

  数米基金认为,年前在年末资金抽紧的影响下,大盘蓝筹出现了一定程度的调整,接下来在“两会”预热和资金返流的作用下,A股或再现“红包行情”。

  “预计二季度稳增长仍会以“一带一路”、京津冀、长江经济带等为抓手,倚仗基建投资。”魏凤春说,第二季度,博时基金继续看多权益、看多成长,A股的主要风险来自自身上涨过快过急,建议投资中避免在周期和成长中频繁“换跑道”。他认为当前总体可以考虑超配股票,具体可以考虑超配环保及公用事业、旅游、通信、非银行金融、建筑建材、机械,主题配置中可以考虑“互联网 ”、创投等。

  魏凤春表示,当时很多人认识到,资产配置特别是宏观趋势和行业配置可能是决定胜负的重要因素。直到现在,宏观策略部仍保持着6位博士的基本配置,每个人分工非常明确,研究范围包括政治、经济、产业、市场交易的博弈行为、流动性、海外经济和量化等,在深入挖掘自己专长的前提下,也需要了解其他人的研究内容。

  两点:痛点与兴奋点

  “由于改革深化和政府支出的转向,可能利好的行业板块有大众消费品、科技、现代农业、涉及全球产业链的行业、文化传媒、教育、医药、安防、计算机软硬件、环保、能源、资源、国防军工和参与军队供应体系的民营企业等。” 博时基金宏观策略部总经理魏凤春认为,反腐败体制创新和制度保障将进一步加强,因此高端消费品行业仍将受到抑制。

  众禄基金认为,降息对保险、房地产、券商、银行等利率敏感性行业构成明显利好,也有利于春季行情的延续。

  而对于本轮牛市能持续多长时间这一市场纠结的问题?中融基金娄涛表示,本轮牛市的目的还是为了促进未来经济的好转,会引导资金逐步向实体经济流入,但应该说目前实体经济好转程度有限,资金流入会是一个漫长的过程。从国企改革角度来说,娄涛认为未来3-5年会有一个比较好的投资机会,所以我们80%以上的股票投资于国企改革行业。

  据魏凤春介绍,在其部门的研究过程中,每个人都必须保证有深入研究,每周一定要形成对市场的看法。“我们已经写了4年多的研究报告,每个星期都写。我们要求观点必须明确,并且要落实到标的上,最后要落实到模拟组合上去,就是将投资和研究一体化。同时,我们本身也管产品。我自己是基金经理,其他同事还管专户。”魏凤春认为,研究一定要和投资结合起来,没有投资实践的研究是纸上谈兵。

  主导产业是要满足人类欲望的,而且是大多数人的欲望,这是必不可少的条件。具体而言,主导产业要解决大部分人的痛点,并产生兴奋点。在上一个资产重估的周期里,投资者配置房地产与汽车获得了财务自由。没有房子就结不了婚,痛点多多。挤公交与挤地铁痛苦万分,汽车让生活变得美好。在这个新的周期里,我们依然按照这两点来寻找主导产业,社会的痛点越大,越可能形成主导产业。这一逻辑是非常直白的:生产的目的是为了消费,消费不仅是为了生存,更是为了快乐。让我痛苦的产业我为什么要给它高的估价?

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  关注“两会”行情

  娄涛表示,国企改革与“互联网 ”都是最为看好的方向,“互联网 ”并不意味着只是创业板中小板,主板里面也会有体现,“互联网 ”作用力应该主要是传统产业升级,同时看到,有一些很好的行业、个股由于资金流出、关注度下降,也存在一个价值低估的问题,机构投资者也在寻找这样具有吸引力的投资机会。

  在其他基金公司,做宏观策略研究的分析师通常与研究部合为一体,没有独立的部门;或者有部门建制,但主要工作并不是为基金经理的投资决策提供支持,而是给公司路演提供数据报告。“这些宏观策略研究无法形成独立的作战单位,无法形成基于宏观策略的产品和体系。”魏凤春指出,博时基金宏观策略部未来的发展在于投研一体化,主导产品的方向是FOF产品配置和投资顾问。

  三大新市场

  基金经理人士表示,全国“两会”将于3月3日、5日召开,2015年是全面深化改革的“关键之年”,此次会议将奠定全年经济发展的主旋律,很多政策走向预计将在会上得到进一步诠释,可重点关注这些领域。

  “我们的特长是根据宏观策略判断下行业的轮动变化来进行配置,排除人的影响,因为人是无法控制的。”魏凤春介绍称,FOF将主要配指数化产品,现在各种行业、主题的分级基金非常多,但是很多投资者缺乏系统的配置方式。“宏观策略赚取的是beta收益,我们要很谨慎,也要很果断。我们与卖方分析师最大的区别是要为公司提供明确的作战参考,同时,我们也要落实到实战中。”

  三大新市场分别是:地产后市场、汽车后市场和农业产业化市场。汽车与地产增量的投资已经引不起投资者的兴趣,但其存量的机会异常丰富。十八大报告提出了城镇化、信息化、工业化、农业产业化的四化概念,广大农村大有可为,农业产业化是一片蓝海。

  “会议议题可能围绕改革、创新发展两大主题,可能会引起股市的共鸣。”博时基金魏凤春表示,看好的行业应该是有主题的催发,如通信、环保及公用事业、国防军工、建筑建材、旅游以及机械等。主题方面,互联网金融、核电、无人机、双摄像头,都值得关注。

  创新改革是四季度主要矛盾

  四大革命

  汇丰晋信基金[微博]认为,“一带一路”和“国企改革”将是两大超级主题,在“两会”预期下,“一带一路”、互联网金融和移动医疗等概念股或有望轮番表现,市场对环保、军工概念预计较为强烈,在这些题材中把握“春播行情”的概率要更大。

  去年8月至今,A股走出一波跌宕起伏、惊心动魄的行情。魏凤春认为,这段时间的资本市场可用三部电影概括,首先是《速度与激情》,从去年8月份到今年6月份下跌,一路上演速度与激情;然后是《捉妖记》,各种破坏资本市场发展的角色先后被厘清,制度建设也开始进行探讨改进;现在则正在上映《夏洛特烦恼》,市场上分歧巨大。

  中国正在经历四大革命,它形成了纵横切割的黑金时代,这是分布式投资必须要适应的。这四大革命是:

  对于今年年底的行情,魏凤春认为,创新改革是第四季度的主要矛盾,主要原因是改革、创新的预期是2014年年中以来市场走强的基本面基础,市场对改革和创新进程的关注度一直处于较高水平;其次,市场恢复常态,理应回到基本面。在当前中国,A股公司业绩空间与创新、改革的政策及实践关系尤为密切。

  一、制度革命。以国有企业改革为代表,混合所有制、国企管理层的激励机制,这些机制的完善将极大提升国有企业的运营效率。

  但总的来讲,魏凤春认为,创新较改革更为重要。“我们认为国有企业、土地等关键区域改革需要在高层和公众有相当的共识后才能有大的突破,当前的确有明显掣肘,财政、金融、税收等领域改革则相对更易于推进。而在创新方面,我们看到,在不突破底线、不影响国家安全的范围内,政府在推动创新上的努力绝对是空前的;同时,估值调整后做资产运作相对更加容易。当前改革预期的调降,决定了国企的相对走势会弱于民营企业;而民营企业中坚持走创新路线、锐意进取的,会持续受到追捧。进一步来说,如果这些企业又能与国家的关键战略相结合,必定会成为市场主角。”

  二、技术革命。互联网技术与机器代替人工是主要体现,是提升经济运行效率、向智慧社会转型的关键。

  就改革而言,魏凤春指出,国有企业改革是中国改革的核心问题,重要性毋庸置疑。9月14日顶层规划文件的出台,使我们得以一窥政府的考虑和用心。“顶层规划文件发布后,较为确定的投资机会应该在国有企业的整体上市。央企之间的强强联合、大集团内部的资产归并也会带来不少机会。”

  三、要素革命。主要分两类,一是能源要素的革命;二是以理工男为代表的人才价值的重估。创业板与新三板的繁荣就是这一革命的必然结果。

  与此同时,他认为,有相当多的事件显示股灾之后高层对创新的支持没有任何变化。“十三五”规划对创新的重视是空前的。智能制造、互联网 、农业信息化等方向将会确定它们的战略地位。此外,并购重组是经济中新鲜血液进入A股市场最为便利的手段,因此,看并购重组活动,也能看出A股是否还在求新求进。“从我们统计的数字看,A股市场并没有失去支持创新的活力。到9月,今年以来A股市场上宣布重大资产重组董事会预案的公司无论是数量还是占A股上市公司总数的比例均已创出历史新高。已经在进行重大资产重组的公司,重组步伐也并未减缓;宣布重大资产重组失败的公司在7、8、9这几个月处于低位。”

  四、需求革命。60后、90后新中产的需求是一类,公共需求是另一类。前者是中国改革红利的最大获取者,是中国品质生活的代表。后者是中国快速工业化的补课,也是国民福利提升的基本保证。

  对于近日异军突起的银行、券商等金融股,魏凤春表示,今年年底与去年年底的金融股行情有显著区别。“去年的券商确实有典型的内生增长动力,两融业务快速发展,业绩增速很快。但今年的原因可能是前期受伤太重,现在是一种修复的状态,并不具备迸发的力量。银行也类似。去年财政部的一个文件确认了地方政府债务的边界,就像看病一样,医生定义为感冒而非肺炎,这会让人放心很多。但今年没有看到这样的质变,现在反弹也是因为前期跌得太多了。”

  五字箴言:战安抚娱生

  投资的“一二三四五”

  “战”指的是军工,“安”指的是安防与信息安全等,“抚”指的是抚慰,主要是教育与医疗等,“娱”指的是娱乐,文化、体育传媒等,“生”指的是环保。这五个字都是公共需求的典型代表,从政府的投入和民众的诉求来看,这些主题投资的机会将反复出现。(CIS)

  在魏凤春的投资逻辑中,产业是放在第一位的。他把产业比喻为人的骨骼,流动性则是皮肉。“在整个资产配置的过程中,政策会影响趋势,但趋势的决定者是产业,政策也会迎合了市场的规律,所以我们的逻辑是,产业第一,流动性第二,政策是催化剂。长期价值投资者一定是按照产业规律进行布局。”根据魏凤春的总结,未来的投资布局有“一二三四五”规律。

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  “一”是一定要按主导产业来配置,主导产业是核心逻辑。据他介绍,上世纪80年代至今,中国几乎每十年就有一个朱格拉周期,朱格拉周期的特点就是产业更新换代。80年代是纺织业和低端白酒,90年代是以长虹[微博]为代表的耐用消费品,比如电视、冰箱、彩电等,2000年是以机械、地产为代表的重工业时代,现在又发生了变化,地产已经明显进入发展末期。但目前的困惑就在于谁也不知道未来什么是主导产业,唯一可以确定的是,主导产业一定是全新的。

  “二”是两点,即痛点和兴奋点。魏凤春认为,好的产业一定要解决这两点。从痛点来看,军工、教育、医疗、食品安全、环保、交通,这些都是痛点,社会各界都亟待解决这些问题。从兴奋点来看,旅游、体育、文化等等都能让我们兴奋,这就是兴奋点。

  “三”即三大市场,分别是房地产后市场、汽车后市场和智能手机后市场。“通常大家买了房子之后很少再换新房,旧房需要不停地维护,就会形成房地产后市场。汽车也一样,是需要保养的。手机后市场很简单,买了手机,我想看内容,内容也需要有人提供。”魏凤春说,根据数据,中国房地产市场已达到79亿平方米,汽车有1.63亿辆,智能手机近10亿部,这几个市场的量都非常大,是寻找未来指导产业的核心。

  “四”是指投资配置四大革命:首先是制度革命。魏凤春认为,现在的制度革命主要指国企改革,量非常大,但在推进力度上每个人的认可度不太一样。“现在我们认可的一点就是央企整合合并是大势所趋,因为它与中国的强国战略是连在一起的。如今的国企改革和15年前的国企改革不是一个概念,现在需要更关注国企中的研究所,将科研技术注入到上市公司将是一个趋势,主要的发挥点还是在军工上。”其次是技术革命。魏凤春表示,现在大家普遍认可的是机械代替人工这个趋势,但对于互联网仍存在分歧,究竟是“互联网 ”还是“ 互联网”,这一点对资本市场的影响会非常大,因为从年初到现在炒的都是“互联网 ”。“我更看重中国的制造‘ 互联网’,比如我们不可能让互联网公司做一个大飞机,反而大飞机‘ 互联网’技术、互联网管理会更可行。”第三个是要素革命,其中一类是新能源,在新能源汽车竞争方面,我国和全球的差距较小,政策对新能源始终坚定支持,部分个股股价已经有所表现。另一块是中国人力资本的重新定价,以深圳为例,上半年房价涨得很快就是因为股市起来了。近年来深圳市在进行产业转型,从贸易向创新调整,技术、人力资本都在被资本市场重新定价。第四个是需求革命,一方面是教育、医疗、国防、安全、信息等公共需求,另一方面是新中产的需求。魏凤春认为,中国的新中产是指60后的父母、90后的小孩,这个结构是中国最富有的家庭。60后这一代人享受到了中国改革开放的全部红利,对健康的需求很强烈,要炒大健康的概念;90后孩子的需求可能是文化、体育、传媒等新兴产业。

  “五”则是五字箴言:战、安、服、娱、生。“战”即军工,军工是制造业2025、国企改革、一带一路等三大战略的集合点。“安”不仅包括社会安定,还包括信息安全、金融安全。“这次股灾之后,‘十三五’规划把金融稳定单独列了一章,未来不光是监管的问题,技术力量也需要做到,金融安全这一块的投入量会非常大。”魏凤春说。“抚”,即教育、医疗。“娱”是指娱乐、文化、体育。中国之所以发展体育产业、文化产业,一方面是满足人民群众的生活需求,满足兴奋点,另一方面是解决痛点。体育产业历来在各个国家,特别在发达国家都是非常重要的产业,对社会治安、社会稳定非常有价值。“生”,即环保、生命。在北京生活的人尤其能体会到这一点的重要性,除了“APEC蓝”、“阅兵蓝”,平时很难看到蓝天,未来政府在这方面的投入也是不可避免的,资本市场也需要关注。

 

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