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   理财周报记者 李晔斌/文

  投资者报 (分析员  杨秀红) 关于王亚伟和华夏大盘,有很多令市场不解的秘密,其独特的选股逻辑更令投资者在羡慕之余议论纷纷。

  “基金一哥”的猎物:2006年以来,王亚伟重仓持有过107只股  

  投资者报 (研究员 刘宗源) 告诉你明星基金经理王亚伟投资的股票,你敢跟着买进吗?

   从1998年4月28日出任基金兴华基金经理至今,王亚伟历经11年艰难爬坡,其间有一夜成名的兴奋,也有逐日沉沦至倒数第一的心酸;有舍我其谁的王者之术,也备受争议充当娱乐新闻的主角。

  《投资者报》通过统计王亚伟接掌华夏大盘后近3年来,华夏大盘的重仓股及建仓的股票,挖掘到其选股背后的一些秘密。比如,在有华夏大盘的地方,“华夏系”其他基金常尾随其后;在有华夏大盘的地方,一批神秘散户成为坚定“锁仓者”;在华夏大盘频繁换股中,一批营业部追随左右,同进同出。

  王亚伟是目前公认的“基金一哥”。他青睐的牛股,被股民狂热追捧;他掌舵基金的定期报告,一直是业界的风向标,不管是机构还是散户都会第一时间关注,从中寻找蛛丝马迹以做投资参考。

  如果华夏大盘、华夏策略精选两只基金开放申购,你买吗?

   就这样,王亚伟一路坎坷,在一个日益娱乐化的公募基金业艰难爬坡。

  “华夏系”基金追随左右

  王亚伟的投资策略到底牛在哪里?要弄清这个问题并不难,因为重仓股“出卖”了他。我们为您梳理了王亚伟旗下基金——华夏大盘与华夏策略的重仓股,以期管中窥豹,为股民的投资带来一点参考。

  “买!”

   理财周报还原、回顾了王亚伟在华夏基金过往11年,相继主刀基金兴华、华夏成长、华夏大盘和华夏策略四只基金的投资经历,为你搜寻到最能王亚伟最成功、最失败和最钟情的9大股票。

  在华夏大盘出现的地方,“华夏系”其他基金成员也多尾随其后。

  □快报记者 刘芳

  也许很多投资者会不加思考地说。但如果你看完《投资者报》对王亚伟管理的股票和投资逻辑展开的分析、调查后,或许回答这个问题时会三思再三思。

   让你了解更加真实的王亚伟:原来王亚伟是全球网络股行情的最早发现者、原来让王亚伟受伤最深的是贵州茅台、原来王亚伟也曾看走眼过……

  统计华夏大盘2006~2008年来公布的每季度十大重仓股,并分析各重仓股前十大流通股东可发现,华夏红利、华夏优势增长、华夏成长、华夏蓝筹核心、华夏回报2号、华夏平稳增长、华夏行业精选、华夏回报、华夏复兴、华夏中小板、华夏策略精选等11只“华夏系”基金均曾现身,是华夏大盘忠实的“粉丝”。

  107只股入选重仓股

  我们发现,王亚伟的投资管理中隐藏了很多难以理解的东西。比方说,王亚伟非常看好、常挂在嘴边的“资产隐蔽型”公司,经我们研究后却没发现什么隐蔽资产;长期持有的峨眉山A、乐凯胶片也无业绩支撑,可他却长期独家持有;其持有的主要利润来源为“投资收益”类的上市公司股价涨幅较大,而更多类似公司(甚至“投资收益”远高于王亚伟持股的公司)在二级市场却表现平平;此外还有为何偏爱流通盘小的股票、频繁换股等等,背后隐藏的投资逻辑更是云遮雾绕。

   王亚伟最成功的三只股票之上海梅林

  华夏大盘在2008年末之前的12个季度,前十大重仓股共涉及63只股票,“同门兄弟”重仓持有过其中37只,占总数的58.73%。

  2005年底开始担任华夏大盘基金经理后,王亚伟的投资才逐渐进入公众视野,次年华夏大盘以154.49%的业绩在118只基金中排名第12。2007年的牛市中,华夏大盘更以226%的净值增长率高居国内各类型基金之首,并一举创造基金单年度收益率最高纪录。2008年,华夏大盘最终以抗跌第3名的成绩完成熊市的考验,同年10月王亚伟出任华夏策略基金经理。

  诸如此类的疑点,让投资者感到王亚伟的不可理解。

   王亚伟善于潜伏题材股的天赋早在第一次担任基金经理期间就已显露。王也许是世界上第一个准确预感到2000年席卷全球的网络股行情的基金经理,提早2年就开始埋伏于其中。

  在“华夏系”众多基金中,又以华夏红利、华夏优势增长和华夏成长3只与华夏大盘所持重仓股雷同次数最多。

  从2006年第一季度开始,华夏大盘共交出了22份季度报告,其累计净值从1.001元涨到了目前的13.12元;从2008年第四季度开始,华夏策略共交出了11份季度报告,其累计净值从1元涨到了目前的2.595元。

  “资产隐蔽型”隐藏了什么?

   1998年是王亚伟担任基金经理的第一年,当其他封闭式基金扎堆于当时尚数量有限的几只蓝筹股时,王亚伟却独辟蹊径重仓上海梅林(600073.SH),持股市值高达1亿元,也是该股唯一一名机构股东。

  在华夏大盘持有的63只重仓股中,华夏红利曾重仓持有其中的17只,且持有次数最多的为峨眉山A。

  详细数据显示,在华夏大盘与华夏策略的上述合计33份季度报告中,共有107只个股进入了王亚伟的重仓股名单。其中,既有60多只在王亚伟重仓股中连续露脸一次的匆匆过客,也有10多只长年累月、乐此不疲坚守岗位的的“老兵”。分析师表示,这样长、中、短线相结合的方式,一方面兼顾了短期收益与长期投资,另一方面也让华夏大盘充满神秘,不容易被外界参透。

  《投资者报》仔细翻阅王亚伟管理的华夏大盘2006~2008年的年度和季度报告,发现报告中多次提到“寻找和关注资产隐蔽型公司”,但对相应的重仓股展开分析后,我们却没有看到有什么资产被隐蔽。

   但当时王亚伟也许意识到自己对题材股的预判有些过早,他在1999年一季度清空了上海梅林,错过了该股在二季度5·19行情中60%的上涨行情。

  这12个季度中,华夏红利有8个季度持有峨眉山A,而该股是华夏大盘10个季度的重仓股。其中5个季度,华夏大盘还以第一大流通股东身份出现。而华夏红利均尾随其中,或是峨眉山A的第2大或是第3大流通股东,两者合计持股比例均超过10%,远超其他流通股东持股比例。

  长期持有一般都赚钱

  王亚伟为什么要把“资产隐蔽型”作为年报中的一个常用名词?里面是否隐藏什么秘密?

   可千万别为王亚伟感到惋惜,暂时失算的王亚伟却神奇般地在1999年四季度反身杀回上海梅林,成功捕获了该股在2000年1月网络股行情中单月200%涨幅的疯狂行情。被王亚伟同时重仓的中兴通讯(000063.SZ)、综艺股份(600770.SH)亦在这波全世界为之疯狂的网络股泡沫行情中领涨于A股市场。

  此外,在2006~2008年,华夏红利还与华夏大盘一起重仓持有了广电网络、北大荒、天山股份、顺鑫农业等股票。

  数据显示,现身王亚伟重仓股的107只股票中,连续出现过7个季度以上的个股有6只,连续出现过6个季度的有3只,连续出现过5个季度的有3只,连续出现过4个季度的有5只,连续出现过3个季度的有6只,连续出现过2个季度的22只,剩下的62只股票待在王亚伟重仓股名单的连续时间都只有1个季度。

  首先,我们有必要了解什么是“资产隐蔽型公司”,以及投资这类上市公司怎样才能实现投资利润。

   王亚伟也因此一战成名。

  另一只“华夏系”基金——华夏优势增长,在这12个季度中曾20次持有华夏大盘重仓股,持有次数最多的股票为天山股份、威尼斯官方网站,冠城大通和世贸股份。

  没有无缘无故的爱。能进入王亚伟法眼的个股一般都有可圈可点之处,其重仓股则更显得身份特殊。若能长期锁定住“基金一哥”眼球,成为其重仓股,就没有不被外界重视的理由了。

  一般而言,所谓“隐蔽资产”是指资产市场价值减去账面价值后的差额资产,包括存货、商誉、专利权、矿产、地产、渠道等资产的价值在多数情况下并未完全或者真实地体现在账面价值上,且这些资产仅为少数人所知,但是,随着时间推移或者制度的改正,这些资产均会转成账面资产。

   王亚伟最成功的三只股票之岳阳兴长

  显然,在过去3年中,王亚伟并非“一个人在战斗”,他的华夏大盘和诸多“华夏系”基金的命运多次重复地相悬一线。

  数据显示,王亚伟的重仓股中,持有期最长的个股是峨眉山A,有16个季度成为重仓股,乐凯胶片其次,有9个季度成为重仓股。另外,岳阳兴长、恒生电子、广汇股份和中恒集团连续7个季度以上现身王亚伟重仓股名单。

  投资“隐蔽资产”实现投资利润需要一个过程,那就是隐蔽的资产从隐蔽到公开,且得到了会计的确认。若隐蔽资产不能得到会计制度确认,该隐蔽资产就不会成为真正资产,对股价也不应该有实质影响,相应的,亦不会对投资该股的基金利润带来实质影响。

   岳阳兴长(000819.SZ)可以说是王亚伟的成名作,该股在华夏大盘前十大重仓股中保持的27个月过程中(2006年三季度到2008年四季度),见证了王亚伟从一名普通的基金经理被捧为最牛基金经理的历程。

  神秘股东锁仓助涨

  从上述连续“上榜”的重仓股看,既有赌重组的乐凯胶片,也有业绩驱动股价上升的恒生电子,王亚伟的口味可谓丰富多彩。但从最终结果看,上述股票在王亚伟持有期间都有显著的攀升,更是涌现出了广汇股份与中恒集团这样的大牛股,“基金一哥”在这些股票上收获颇丰。

  对于这类公司需了解的一个关键是,会计对隐蔽资产是否确认,最直观的是看每股净资产是否增加。若得到确认,该公司每股净资产会大幅提高。这里需要注意的是,每股净资产变化要剔除正常的利润增长,同时,也要考虑股权扩大稀释的影响。

   自2006年三季度起,王亚伟的华夏大盘精选就开始购入岳阳兴长股份,2007年年末一度持有高达766.4万股。

  在华夏大盘重仓股的前十大流通股东中,除了频繁现身的“华夏系”基金,还有些身份神秘的个人流通股东,他们与华夏大盘一同重仓持有某只股票。

  个性榜单

  王亚伟在2006年一季度投资策略中表示,“本基金将适当提高组合的防御性,一方面挖掘具有长期投资价值的公司,例如价值严重低估的资产隐蔽型公司”;在二季度再次表示,“在二季度延续了既定的操作策略,在保持高股票仓位的前提下,一方面深入挖掘价值严重低估的资产隐蔽股。”类似的表述,在以后几个季报中频频出现,显然,王亚伟的投资管理中,“隐蔽”二字非常重要,也是其一个重要的利润来源点。

   也就是在2007年一季度,岳阳兴长公告与湖南高桥公司达成重组意向,股价演绎了连续10次涨停的神话,之后伴随着若即若离的生物制药传闻,该股股价一度涨至41元,王亚伟收获10倍收益。

  华夏大盘持股有一大特点,即其所选的重仓股经常或是被其他“华夏系”持有或是“散户股”,即这类股票的前十大流通股东有半数以上为散户,其他机构鲜有“插足”。

  最钟情:峨眉山A

  因此,分析王亚伟的投资逻辑,必先从其重仓股是否存有“隐蔽资产”入手。

   随着该股股价屡屡拉升的是王亚伟的精确减持。自2008年初,华夏大盘精选开始了其减持之路。根据公司年报显示,2008年末,华夏大盘精选已经减持至200万股。2009年一季度岳阳兴长快速大幅反弹,给了王亚伟抛空该股良好的“时间窗口”。在市场各方一片“疫苗热”以及股价大涨三倍之际,华夏大盘精选再次精准减持。而这一次王亚伟选择了坚定的大幅抛出持股。根据岳阳兴长一季报显示,岳阳兴长十大流通股东名单中,王亚伟的华夏大盘精选已消失得无影无踪。

  过去3年中,华夏大盘持有过的典型“散户股”包括岳阳兴长、恒生电子、乐凯胶片、太原重工、凤凰光学、承德钒钛、广钢股份等。

  从2006年一季报现身峨眉山A的前十大流通股股东后,王亚伟执掌的华夏大盘一直坚守其中,并且有16个季度出现在重仓股名单中。对注重收益、动作果断的王亚伟来说,如此长时间持有一只股票实属少见。

  以2006年三季度十大重仓股为例,和二季度相比,新增岳阳兴长、中海发展、承德钒钛、锡业股份、神火股份、宝钛股份。此外,还有二季度已持有的中储股份、中材国际、石油济柴、峨眉山A。我们暂且不分析二季度持有的4只股票是否具有隐蔽资产,只分析新增的6只重仓股是否具有“价值严重低估的资产隐蔽股”特性。

威尼斯官方网站6股连续持有超7个季度,谁在和王亚伟暗相呼应。   王亚伟最成功的三只股票之广钢股份

  这些股票的前十大流通股东中,个人流通股东占据半数以上,有的甚至达到9位之多,如华夏大盘在2006年中报末持有的凤凰光学、2007年年报中持有的广钢股份。这两只股票报告期内的前十大流通股东中,除第一大流通股东均为华夏大盘外,其余9位均为个人流通股东。

  2006年以来,峨眉山A累计涨幅达270%,是大盘同期涨幅的两倍。而王亚伟从2006年一季度持有141万股,到今年半年报时上升到了895万股,其间进行了8次减仓和8次增仓,但幅度都不大。值得注意的是,在2008年的熊市中,王亚伟也未抛弃峨眉山A,体现了他对峨眉山A不离不弃的长期投资理念。

  岳阳兴长被王亚伟一直持有至2008年三季度,该股一直以来主要为个人投资者持有,很少有其他基金持有,2008年一季度起,仅有华夏大盘一只基金出现在前十大流通股东中。从该公司每股净资产和每股收益看,在华夏大盘持有期间,并未显示隐蔽资产得到会计的确认。

   王亚伟另一豪赌题材股成功案例来自于广钢股份(600894.SH)。

  此外,统计华夏大盘近3年来每个季度的十大重仓股,我们发现,在华夏大盘3年中重仓持有的63只股票的前十大流通股东中,有111位个人流通股东,其中41位出现过两次或两次以上。

  最无奈:乐凯胶片

  虽然2006年上半年以来,该公司一直在进行一项关于胃药疫苗的技术评审工作,但这项工作在王亚伟重仓持有阶段,基本没进展。2009年4月8日,该公司就疫苗事项郑重提示投资者,即使疫苗获得新药证书并不等同于疫苗即可投入生产,并产生效益。显然,这不是什么隐蔽资产。

   华夏大盘最早是2006年四季度就只身杀入广钢股份,高达1000万股;2007年一季度就减仓到395万股,二季度则全部清仓。这期间,广钢大涨,从2006年四季度2.6元左右的平台直上云霄,至2007年5月份达9元高位。

  出现次数最多的是黄大成、蒋建圣、刘曙峰、王则江、周林根等人,他们都是恒生电子个人流通股东。在华夏大盘持有恒生电子的6个报告期内,均位居该股前十大流通股东之中。

  在王亚伟的所有重仓股中,连续持有时间仅次于峨眉山A的就是乐凯胶片了。但乐凯胶片2011年中报显示,王亚伟所管理的华夏大盘在报告期内对乐凯胶片继续获利了结。早在2007年四季度时,华夏大盘就开始建仓乐凯胶片,并且9次现身重仓股名单。不过,在持有乐凯胶片期间,王亚伟减仓动作明显。2008年底,华夏大盘持有乐凯胶片1640万股,而截至今年6月30日,华夏大盘还持有约288万股。

  中海发展、承德钒钛、宝钛股份仅重仓持有1期,比较这3只股票的每股净资产和每股净收益,基本上保持正常的增长变化,反映不出隐蔽资产的实现。

   出于重组预期,2007年三季度王亚伟再次杀入751万股,当年底加仓到1300万股,由于大盘系统性风险,广钢持续下跌,2008年一季度只剩下374万股,二季度则全部清空,从股票走势看,王亚伟交易水平极高,震荡盘清仓,亏损不大。

  观察5位持仓者6个报告期内的持仓变化,他们大部分时间在为王亚伟的华夏大盘“锁仓”,甚至一些时期还在增仓。

  重组是业界推测王亚伟重仓乐凯胶片的重要原因。不过该股在重组方案上一直是悬而未决。或许是出于这个原因,从去年第三季度开始,王亚伟无奈走上大幅减仓之路。

  还有锡业股份和神火股份,尽管持有时间处在上述两类之间,但从财务数据和公司季报、年报和公告,同样没有发现隐蔽性资产。

   其间的2008年3月19日,发改委正式批准武钢集团和柳钢集团的联合重组、宝钢集团兼并重组韶钢和广钢。消息公布后,相关公司股价纷纷大涨,特别是被兼并方的三家上市公司韶钢松山(000717.SZ)、广钢股份和柳钢股份(601003.SH),其中广钢股份更是连续三日涨停,从持仓数据看,王亚伟也正是在此期间将大部分股票出掉。

  据统计,在华夏大盘持仓的6个季度中,恒生电子有4个季度跑赢大盘。

  最牛气:中恒集团

  按这个思路,我们查阅了其他几个季度的股票,也没有发现符合定义的隐蔽型资产,就此,我们认为,王亚伟所追寻的“隐蔽型”资产,要么是另有所指的“神秘”资产(从王亚伟持有到卖出,在财报中并不披露),要么是一个忽悠投资者的噱头。

   不死心的王亚伟2008年三季度又买入广钢,小试牛刀300万股,到2009年一季度略有上浮到400万股,其间仅2009年一季度有其它共同基金买入,其余时间只有王亚伟独舞。

  此外,在华夏大盘重仓股的流通股东中,类似黄大成等散户还有更多,如在2008年中报至年报的3个季度中,持股云南城投不动的郑海若和在2008年中报至三季报中持股未动的郭瑞、卓淑英;以及连续3个季度持有乐凯胶片不动的姜波;还有在2007年年报至2008年三季报中一直增持岳阳兴长的周政等。

  2009年中恒集团全年涨幅432.72%,2010全年上涨167.51%,王亚伟自然未能漏掉这只牛股。王亚伟建仓该股的2009年一季度,中恒集团股价多数时间在6元~12元区间运行;而从复权来看,2010年四季度股价最高超过90元。不到两年时间,王亚伟在中恒集团上赚取超过10倍的投资收益。

  乐凯胶片、峨眉山A隐藏了什么?

   王亚伟最失败的三只股票之贵州茅台

  营业部跟风同进同出

  详细数据显示,王亚伟2009年一季度以1300万股的持股量进军中恒集团,其后进行过3次加仓和2次减仓,最大一次加仓时间为2010年三季度,共增持457万股。自2010年7月开始,中恒集团出现了新一轮大涨行情,到了年底,王亚伟已经人去仓空。

  截至2009年一季度末,乐凯胶片、峨眉山A是王亚伟重仓持有的股票,这两只股票的前十大流通股东中,王亚伟管理的基金排在第一位。其中乐凯胶片,没有其他机构持有。

   看的不错,正是这只让众多基金经理洋洋得意的成名作却是王亚伟投资史上的第一大败笔,但到如今很少有人知晓。

  我们分析后进一步发现,有一批营业部在跟随华夏大盘同进同出。

  除王亚伟外,孙建波率领的华商盛世和华商策略也表现出对中恒集团的极大热情。不过有分析人士称,中恒集团近年来经营活动现金流量净额频现负数,且公司重视的房地产业处在政策调控中心,能否保持高速增长仍有待观察。或许这也是王亚伟选择离去的理由。

  而值得注意的是,乐凯胶片2008年每股收益同比下降96%,主营业务亏损;峨眉山A截至2008年末每股收益同比下降约52%,王亚伟却独家持有。最让人难以理解的是,2008年11月15日至2009年4月21日,这两只股票涨势大幅优于大盘,峨眉山A上涨79%,高于上证综指51个百分点;乐凯胶片上涨了110%,约高于上证指数82个百分点。

   在最开始担任第一只开放式基金华夏成长的基金经理期间(2001年12月至2005年4月),王亚伟都将当时刚上市半年的贵州茅台(600519.SH)列为自己的第一大重仓股,持有167万股,持股市值高达6000万,并成为贵州茅台的第一大流通股股东。

  根据指南针盘后统计数据,在2007年三季度至2008年末,有多家营业部和华夏大盘同时买入一只股票,又在同一时期卖出。这些营业部和华夏大盘一起买卖的股票主要有北大荒、世茂股份、长春经开、华业地产、安泰集团、冠城大通、通化东宝等。

  最灵活:广汇股份

  业绩如此差的公司在二级市场为何会有这样的表现,背后隐藏了什么?

   回头想来,王亚伟发现上市公司隐含价值的能力确实高人一筹,当时的贵州茅台尚未成长为如今每股收益近5元的高价绩优股,在大家都没看清时,是王亚伟第一个发现了公司隐含的高成长价值。但当时的王亚伟显然缺乏良好的投资心态,这只后来为投资者带来近20倍回报的基金第一大重仓股,却让苦苦坚守近2年的王亚伟亏损达-36%。

  华夏大盘2007年三季报显示,其第一大重仓股是农业龙头北大荒,持股数量1690.62万股,占北大荒流通股比例为3.5%。

  2010年4月中旬,A股初现暴跌苗头,但广汇股份却逆市大涨,最直接的原因便是机构扎堆买入。

  我们注意到,乐凯胶片已是华夏大盘2008年以来5个季度连续重仓持有,且2008年末持有数量至可持有的最高限,占该股票流通股的10%。此外,在2008年四季度,王亚伟管理的新基金华夏策略精选也持有该股票,可见乐凯胶片在王亚伟眼中很值得“投资”。

   耐心尽失的王亚伟选择清空贵州茅台,仅用了1个季度,贵州茅台在王亚伟华夏成长的2003年四季度持仓组合中已经1股不剩。

  根据指南针盘后统计数据,2007年三季度,代码为0071和0347的基金分别买入6.47亿元和1.17亿元的北大荒。在此期间,一些媒体曾报道称这两个席位代码为“华夏系”基金所有,华夏基金公司对此未予明确质疑。

  华夏系基金潜伏广汇股份始于2009年四季度,当时华夏大盘和华夏策略共持有2116万该股。随后的7个季度里,王亚伟交替上演了增仓和减仓的灵活策略,到今年中报期间合计持有的广汇股份上升到了4268万股。广汇股份也确实给足了基金一哥面子,从2009年三季度到今年年中,股价上涨了两倍多。

  峨眉山A是王亚伟钟情的另一只股票,是华夏大盘持有季度最多的股票,截至2009年一季度,共持有11个季度。2006年二季度以来,除2007年一季度不是其十大重仓股外,其余时间该股均处于十大重仓股之列。在2009年一季度末,峨眉山A为华夏大盘第7大重仓股。2008年一季度以来,华夏大盘持有峨眉山A流通股一直在该股的流通盘8%以上。截至2008年末,持有峨眉山A的机构中,仅有华夏大盘一家。

   巧合的是,也就从那刻起,贵州茅台开始了从20元慢牛至400元(复权价)的行情,数以百计的基金陆续分享其中,除了“中国基金业第一基金经理”王亚伟。

  基金0071的具体买入日期主要集中在2007年9月7日至9月19日,该段期间北大荒股价由11.47元上涨至14.19元。代码为0347的基金则是在2007年9月3日至9月5日买入。

  同时,王亚伟低买高卖的风格在广汇股份身上显示得淋漓尽致。2010年一季度王亚伟增持765万股,广汇股份同期涨了4成,按最大差价计算,光是这一个季度王亚伟便赚了1亿多。而在2010年四季度,一直逆市上涨的广汇股份在创下49.68元新高之后掉头暴跌,半个月里累计下跌15.6%。但从当年年报看,两只华夏系四季度共减持了269万股。根据王亚伟善于低买高卖的经验看,很可能是在股价高位时减仓的。

  王亚伟如此看好乐凯胶片和峨眉山A,是由于这两只股票非常具有投资价值吗?

   王亚伟最失败的三只股票之长春经开

  在此期间,招商证券北京颐和园路也进驻北大荒,于2007年9月28日买入1243万元。

  广汇股份是一只公募基金、私募基金都参与其中的大牛股。以王亚伟为代表的华夏系大举杀入,令其俨然成为市场新贵。

  《投资者报》对这两家上市公司的基本情况进行研判,并未发现这两只股票的真正投资价值和上涨优于大盘的理由。

   长春经开(600215.SH)是王亚伟处于巅峰期被爆出的失败案例,并借TOPVIEW的放大镜,将这笔失败投资赤裸裸地曝光于聚光灯下。

  2007年年报显示,华夏大盘在2007年四季度减持了929.83万股北大荒。指南针盘后统计数据显示,代码为0071的基金当季卖出5.88亿元北大荒,卖出时间分布在四季度每个月中。

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  乐凯胶片是中国乐凯胶片集团公司的下属上市公司,主营业务是彩色相纸、胶卷、电影胶片的研制、生产和销售,其主导产品是乐凯牌彩色胶卷。胶卷显然已经被市场淘汰,基本被数码产品取代,公司的业绩并不乐观。

   公开资料显示,华夏大盘从2007年1季度开始,就一直位列长春经开十大流通股股东,当年2季度末开始已是第二大股东并且每季持股量都在净增长。

  伴随华夏大盘的减仓,2007年四季度招商证券北京颐和园路卖出了1494万元,其卖出时间主要集中在2007年10月18日至10月31日。

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  2008年,乐凯胶片年报对该公司现有的业务分析是:传统影像业务受数字技术发展的持续影响,全球产能过剩、市场需求增长趋缓的矛盾进一步凸显,彩色胶卷和彩色相纸的需求量继续下滑,市场竞争进一步加剧。2008年该公司每股收益为0.004元。

   但是,长春经开直到目前业绩却一直处于亏损状态,2007年3季报显示,每股亏损0.25元,亏损接近1个亿,从传统意义上讲不可能成为提倡价值投资的基金手中的重仓股。

  不过,在2007年四季度华夏大盘并未出清北大荒,而是留有760.78万股。该段期间,海通证券上海建国西路和国泰君安上海江苏路分别买入1.32亿元和2658万元北大荒。

  从这些数据和资料,看不出乐凯胶片的投资价值何在。

   很明显,王亚伟赌的是长春经开“资产注入”概念。但这份期待却随着当年12月18日的一纸公告烟消云散。

  2008年一季度,华夏大盘再度沽售北大荒,将该股减持至十大重仓股之外。与此同时,海通证券上海建国西路和国泰君安上海江苏路也分别沽售1.82亿元和3536万元。

  从证券研究机构的研究报告看,也没凸显其投资价值何在。据Wind统计显示,2003年以来,仅有3位分析师分别在2003年两次和2007年1次对乐凯胶片关注,但3次均未给出投资评级。而通常情况是,只有当分析师难以掌握充分的投资信息时,才不给投资评级。

   根据当年12月18日长春经开的公告,由于公司解除了“南部土地委托开发协议”,将失去长春南部新城核心区3.9平方公里的项目用地的开发权和收益权。这意味着,原来可能置入上市公司的3.9平方公里土地项目成为泡影。公告当日,长春经开无量跌停,按照华夏大盘三季度末1500万股的持仓量统计,华夏大盘在18日损失超过1500万元。

  此外,经统计,国泰君安上海江苏路还与华夏大盘一起操作过世茂股份。

  峨眉山A主要从事峨眉山游山门票服务、上山索道和酒店经营以及相应的旅游商务营业活动。2008年每股收益0.09元。

   在当年12月19日,该股异动再起。长春经开在跌停低开后被来自营业部的大单迅速拉起,最后收高1.06%,全天成交6432万股5.7亿元,换手率23%,创下该股历史上单日成交量之最。其中,卖出席位中有三家机构身影,排名第一的机构专用席位卖出金额高达1.38亿元,折合当日股价约1500万股,王亚伟仓皇出逃。

  2007年三季末,华夏大盘持有420万股世茂股份。指南针盘后数据显示,在三季末,国泰君安上海江苏路也跟风买入1.46亿元世茂股份。

  和其他旅游类的上市公司比较,峨眉山A是一只较差的股票。在16只旅游类上市公司中,2008年峨眉山A的主营收入排名处在第10;二级市场上和同类上市公司相比较,上涨的却最好,远高于行业均值。

   王亚伟最失败的三只股票之陕国投A

  而在2007年四季度,华夏大盘将世茂股份排除在十大重仓股外,国泰君安上海江苏路也随之减持1.64亿元,且此后一段时间该营业部没有出现在世茂股份的炒作中。

  让人难以理解的是,类似乐凯胶片、峨眉山A的上市公司在王亚伟的重仓股中还有不少。

   事实上,在王亚伟众多的题材股中,大多数仍旧处于等待期,真正宣告失败的投资案例并不多,但陕国投A(000563.SZ)却是一例。

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  “不务正业”公司股价暴涨隐藏了什么?

   陕国投A2009年5月20日公告称,股份认购方民生银行决定终止合作。既然设想中定向增发的最大认购方已不复存在,陕国投A接下来能做的也就是“请保荐机构向中国证监会申请撤回非公开发行股票申报材料”,陕国投A重组已是濒临流产,这也让今年一季度连续精确看准*ST昌河、中航地产(000043.SZ)等停牌重组股的王亚伟继长春经开后面临再度“看走眼”的窘境。

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  在对上市公司进行投资时,公募基金正常的逻辑是选择主营业务利润较稳定的公司,而王亚伟选股很另类,青睐一些“不务正业”的公司,这些公司主要靠投资收益获得利润。

   据陕国投A一季报显示,王亚伟掌控的华夏大盘、华夏策略两只基金今年齐齐亮相该股,其中华夏大盘买入475万股、华夏策略买入351万股,两只基金分居陕国投A第四、第六大流通股股东。

  更奇怪的是,《投资者报》选择了2008年主要利润来源是投资收益的公司,发现仅王亚伟持有的“不务正业”的公司股价暴涨,其他却表现平平,这背后到底隐藏了什么故事,也许只有王亚伟自己知道。

   从王亚伟一季度的操盘风格和陕国投A自身所具备的题材分析,王亚伟今年重仓该股也无非是冲着民生银行有望入主陕国投A而来。不过定向增发这一支撑陕国投A股价走强的最大炒作题材眼见已经破产,该股很有可能已经彻底被王亚伟抛弃。

  华夏大盘基金2008年四季报透露的十大重仓股中,有3家公司的利润主要来自投资收益,分别是乐凯胶片、吉林敖东、辽宁成大,投资净收益占净利润比均超过80%。

   王亚伟最钟爱的三只股票之同仁堂

  前面所说的乐凯胶片,截至2008年末,实现净利润279万元,而投资获得的净收益为1030万元,投资净收益高于公司净利润,也就是说,公司的主营业务亏损751万元。

   即便是今天,在外人看来业绩稳定、缺乏成长性的同仁堂(600085.SH)依然是王亚伟管理基金十年来持有时间最长的一只股票。从1998年四季度起,直至王亚伟卸任基金兴华基金经理的2001年四季度,王亚伟都在前十大重仓股中保留着同仁堂的位置,且2000年6月前一直排在其投资组合的前2位。

  吉林敖东和辽宁成大是华夏大盘基金的第3、4大重仓股,在四季度末分别持有市值1.08亿元和1.03亿元。

   王亚伟重仓持有同仁堂期间,该股累计上涨102.8%,同期上证指数涨31%。虽然同仁堂相比于上证指数涨幅表现突出,但联想到这是一只“股神”王亚伟投资生涯中最钟爱的一只个股,却让人感觉“不过尔尔”,而更像是一名价值投资者坚持多年的合理回报。我们更愿意理解王亚伟最初的投资生涯里亦是从价值投资起步。

  吉林敖东是集医药生产、医药销售、医药科研开发为一体的控股型集团公司,尽管是非周期型企业,但在2008年的主营业务业绩并不理想。2008年其主营业务收入和利润均处在同业中的下游水平。截至2008年末,吉林敖东净利润为8.86亿元,其中有8.07亿元来自投资收益。据2008年年报显示,该公司的投资收益主要来自投资广发证券。

   王亚伟最钟爱的三只股票之峨眉山A

  广发证券第一大股东是辽宁成大,该公司也被王亚伟大手笔持有。辽宁成大主营针、棉、毛织品、服装进出口业务及国家统一经营外的商品进出口业务。2008年该公司主要利润来源也是投资收益,截至2008年末,净利润9.98亿元,其中8.51亿元来自投资收益。

   2009年中报即将披露,也许到那时,峨眉山A(000888.SZ)将超越同仁堂,成为王亚伟持有周期最长的个股。

  此外,云南城投、湖北宜化、恒生电子3家公司的投资净收益占净利润比也超过10%。

   公开数据显示,截至2009年一季度,峨眉山A共伴随了王亚伟11个季度。2006年二季度以来,除2007年一季度不是其十大重仓股外,其余时间该股均处于十大重仓股之列。

  在正常的投资逻辑中,投资者应关注和投资具有核心竞争力的公司,而不是“不务正业”的公司,因为这种非主营业务收入来源具有极大的不稳定性,这种公司通常不会得到真正的价值投资者的追捧。

   在2009年一季度末,峨眉山A为华夏大盘第7大重仓股。2008年一季度以来,华夏大盘持有峨眉山A流通股一直在该股的流通盘8%以上。截至2008年末,持有峨眉山A的机构中,仅有华夏大盘一家。

  但在二级市场上,王亚伟持有的“不务正业”的公司表现惊人。统计2008年四季度王亚伟持有的该类公司,2008年22月15日至2009年4月21日,即便涨幅最低的吉林敖东也涨了86%,超越大盘58个百分点。

   在王亚伟重仓持有峨眉山A期间,该股累计上涨为102%(2006年4月1日—2009年3月31日),同期上证指数上涨82.79%,涨幅并不突出。

  而统计类似的非王亚伟持有的股票,同期业绩却大相径庭。二级市场表现最差的是大唐发电,不仅没有跑赢大盘,反而落后22个百分点;最好的*ST梅雁仅超越大盘41个百分点。

   如果说长时间持有同仁堂可以看做王亚伟年轻时尚存有“价值投资”理想的话,那么持有峨眉山A实在无法令人信服:一方面峨眉山盈利能力在16家可比旅游类上市公司中仅排第10位;另一方面,仅一座峨眉山,很难让人有更多“隐蔽资产”的想象空间。

  这是偶然,还是背后另有故事。

   但让你看懂也就不是王亚伟了。

  为何选择小盘股投资?

   王亚伟最钟爱的三只股票之恒生电子

  华夏大盘这只基金从字面上理解,主要是投资大盘股,实际上,王亚伟投资的主要是中小盘股票。

   恒生电子(600570.SH)是目前王亚伟的最爱。从2006年四季度开始,王逐季增加该股的筹码,从最初的500万股,增至现在的1300万股,成为持仓组合中的第一大重仓股。

  为了减少华夏大盘投资标的的麻烦,早在2006年11月,华夏基金就通过通讯的方式召开持有人大会,确定在华夏大盘中的“大盘股”是指总市值不低于15亿元的个股,若持有总市值低于15亿元的个股,需在不超过6个月之内进行调整。

   在王亚伟重仓持有恒生电子期间,该股累计上涨为394%(2006年9月30日—2009年3月31日),同期上证指数上涨35%,涨幅惊人。恒生电子的上涨与王亚伟的投资风格一样,是没有逻辑的上涨:高市盈率、低成长性以及缺乏想象空间。

  通过这一“修改”,为华夏大盘投资管理留下了极大的操作空间,这只基金也基本上可以购买任何股票。万一买了总市值低于15亿元的股票,只要在6个月内调整就行。

   但王亚伟就是喜欢这么一家平日里为他提供证券交易服务的上市公司。

  在如此大的运作空间下,我们注意到,华夏大盘主要投资中小市值上市公司,尤其是流通股市值小的上市公司。

   有意思的是,身为上市公司恒生电子也热衷于炒基,但业绩与王亚伟相比,却不尽如人意。

  统计2006~2008年王亚伟持有过的63只重仓股,流通股合计小于5亿股的有38只,占总股票的61%。其中,小于2亿股的13只,包括长期持有的峨眉山A、岳阳兴长、中材国际、云南城投。此外,还有流通盘小幅超过2亿股的乐凯胶片(2.12亿股)、天山股份(2.11亿股)。超过10亿股的仅有13只,且这13只几乎全部在季报中只出现一次。

   恒生电子去年三季报显示,其所投资的南方全球精选、上投亚太优势、嘉实海外初始金额分别为619.7万元、616.7万元、411.8万元,合计达到1648.2万元,但截至2008年三季度末,投资三只QDII的账面价值仅剩下917.4万。

  毫无疑问,流通盘小的股票更容易被神秘力量“控盘”和“拉抬”股价。不然,如何解释没有隐蔽资产、没有业绩支撑的某些股票价格莫名其妙地上涨?

   与此相比的是,恒生电子在去年四季度将其前十大投资品种全部调整为固定收益类基金产品,又再度错。

  在谈论流通盘小的股票时,我们不禁想起近期媒体报道华夏基金公司旗下产品扎堆“宝新能源”的行为,在宝新能源的十大流通股东中,华夏公司5只基金位居其列,除了宝新能源,其他上市公司也存在华夏产品扎堆的现象。

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  如果这种扎堆现象发生在流通盘小的个股上,不是发生在季报或年报的末日,从理论上说,可以神不知鬼不觉的逐渐推高没有业绩支撑的上市公司股价。

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  频繁换股隐藏了什么?

  截至2009年一季度,王亚伟管理的华夏大盘共出季报13期,共公布前十大重仓股67只(同一股票未重复计算)。平均每只重仓股在两次季报中出现,其中43只股票只在1期季报中出现,仅有5只股票在5次季报及以上中出现,他们分别是峨眉山A、岳阳兴长、恒生电子、天山股份、中材国际。

  计算2008年所有基金的换手率,可以发现华夏大盘的换手率远高于同类产品的平均水平。基金持股换手率常用的计算公式是:“持股换手率=(基金股票交易量/2)/平均股票资产”,其中,平均股票资产为期初及期间各季度股票资产的平均。

  据华夏大盘2008年年报公布,全年交易金额共150.79亿元,而2008年初以及期间各季度股票资产的平均值为27.74亿元,由此可计算出其全年换手率为272%。

  《投资者报》统计最近公布的基金年报,2008年所有偏股型基金的换手率为179.85%,较2007年的260.65%下降80.8个百分点;其中,股票型基金换手率更低,为167.97%,比2007年的242.52%下降74.55个百分点。

  对比上述数据可以看出,外表低调的王亚伟在持股换手率方面一点也不“低调”,2008年换手率高出同类基金产品105个百分点。

  设想一下,假设王亚伟持有的是业绩良好,且主营业务稳定增长的股票,有必要频繁换股吗?

  同时,频繁换手也意味着在基金公布季报、半年报、年报之前,有许多操作记录和手法并不为公众所知晓。

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